为何首降便是50基点？美联储决议不容忽视的9个“关键点”

北京时间周四(9月19日)凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，以50个基点降息的“大手笔”步伐启动了自2020年3月16日以来的首次降息，人们期待已久的政策转向终于到来。

在美联储宣布上述降息决定之后，美国三大股指最初上涨，但随后迅速回吐涨幅并转为下跌。截至收盘，道指下跌103点，跌幅0.25%，纳斯达克综合指数和标普500指数均下跌约0.3%。美国国债收益率则收窄了当天早些时候的攀升势头。

那么，在这个全球瞩目的美联储降息夜，美联储究竟释放了哪些关键信号？除了50个基点降息的决定外，还有哪些不容人们忽视的关键细节？以下我们便归纳了9个议息会议的“关键点”，为读者梳理一二：

①降息50个基点

在美联储9月议息会议召开前，市场参与者的预期曾一直在美联储究竟会降息25个基点还是50个基点之间“反复横跳”。而最终，美联储周三还是投票决定一口气降50个基点，选择以更大胆的开局进行2020年以来的首次降息。这一备受期待的转变是在该央行两年前发起的一场全力抗击通胀的斗争之后做出的。

在此之前，美联储已连续八次会议(自去年7月以来)按兵不动，将政策利率持续保持在2001年来高位。本次美联储降息的行动其实大致符合了会议召开前利率市场的定价，但毫无疑问打了众多投行分析师预测的“脸”。我们在昨日的前瞻中其实就曾介绍过，彭博社调查统计的114位机构经济学家中，只有9位“成功”预计了今晚美联储将降息50个基点，绝大多数(105位)受访经济学家认为美联储将仅降息25个基点……

美联储在货币政策声明中写道，鉴于通胀的进展和风险的平衡，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%至5%。在考虑进一步对联邦基金利率目标范围的（任何）调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上也表示，美联储现在的目标是保持通胀降温，同时确保失业率不会上升，投资者应将大幅降息50个基点视为美联储“坚定承诺”实现上述目标的标志。

对此，摩根士丹利旗下平台E*Trade策略师Chris Larkin表示，市场得到了它们想要的结果——美联储首次出手便大幅降息。“美联储素来以不急不躁而著称，因此如果人们认为美联储行动太慢，尤其是当经济数据继续疲软时，可能会让人感到失望。但今天他们做到了。”

对Evercore ISI全球政策和央行战略团队负责人Krishna Guha来说，美联储的这一大动作为经济软着陆提供了一些保障，并且应该特别有利于那些适应周期的风险资产，例如小型股、周期性股票、大宗商品和商品货币。

②反对票出现

虽然美联储在周三作出了降息50个基点的决定，但显然其内部对此是颇有分歧的。美联储声明显示，鲍曼成为了2005年以来首位对美联储利率决策投下反对票的理事级官员——她在周三的政策会议上主张以小幅降息开启宽松周期。

作为美联储内部目前的鹰派人物，鲍曼认为此次应该以更为标准的25个基点幅度降息。事实上，长期以来，她便一直对通胀放缓持谨慎态度，并曾在8月20日的讲话中表示价格涨幅仍然高于美联储2%的目标。她当时就指出应“逐步”下调联邦基金利率。

美联储的决策近年来极少遭遇异议，这样内部“祥和”的局面可谓贯穿了鲍威尔担任主席期间。上一次对美联储决议结果存在不同意见还是来自一位地区联储主席(而非更接近权力中心的理事)——时任堪萨斯城联储主席的乔治在2022年6月的会上投下反对票，主张小幅加息。

值得一提的是，我们在昨日的前瞻中就曾介绍过，即便是在美联储内部，可能也会对究竟降息25个基点还是50个基点的决定，存在一定的争议。一个比较有意思的地方是，直到上周的后段，投资者还预计美联储此次降息幅度仅为25个基点，因为很少有官员公开呼吁以更大幅度降息。但在当前美联储内部，主席鲍威尔可能是一只希望以更大力度落实宽松政策的“鸽子”。近来美联储喉舌媒体的放风和市场预期的转向，未必便不是美联储内部激烈博弈后的结果。

当然，鲍威尔在会后的新闻发布会上依然强调，今日大幅降息的决定虽有一个反对票，但也“在经过反复讨论后，获得了联储官员们的广泛支持。有各种观点，实际上也有很多共识。”

毕马威首席经济学家斯旺克周四在接受采访时表示，鲍威尔不顾理事的反对，愿意大幅降息，这表明“他多么希望降息半个百分点”。斯旺克指出，让委员会其他成员同意降息，对鲍威尔来说是一次“巨大的胜利”。

③点阵图的秘密：50&100

在美联储季末决议备受关注的利率预测“点阵图”方面，有两个关键数字值得投资者们在眼下着重“记下笔记”：美联储预计今年还会降息50个基点，明年则会降息100个基点。

9月最新的点阵图显示，19位政策制定者对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会再当前的基础上再累计降息50个基点。

预测中位数还显示，19位政策制定者认为2025年末利率将落在3.25%至3.5%之间，即2025年将累计降息100个基点；2026年将降息50个基点，并将长期维持在2.75%至3%之间。

上述点阵图的最新利率预测，相较6月，显然出现了明显下移。不过需要指出的是，即便美联储的利率展望已经大为“鸽化”，但其实整体依然要比眼下利率市场的预期更为鹰一些。

在美联储决议之后，利率市场交易员最新预计美联储到今年年底时将降息至4.10%，即累计75个基点的降息(11月和12月至少还会有一次会议降息50个基点)，到明年年底时则会降息至2.917%(降息至3%以下)。

④美联储“后悔”了

美联储7月没能尽早降息，如今后悔了吗？美联储主席鲍威尔昨夜给出的答案是：有一点！

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，其可能会在7月的议息会议上就首次降息。但鲍威尔否认美联储降息拖得太久，认为降息是对美联储政策的一次“重新调整”，不认为本次行动滞后于利率曲线。

鲍威尔称：“如果我们在会议前拿到了7月份的就业报告，我们会降息吗？我们很可能会。我们当时没有做出那个决定。”

此前，美国劳工部上月初发布的7月非农就业报告显示美国劳动力市场疲软，失业率一举升至了4.3%，触发了“萨姆规则”的衰退预警信号。而在美联储7月议息会议前，一些美联储离退的元老人物其实就曾呼吁过美联储在当次会议上降息，但犹豫再三的美联储最终还是没有行动。

而美联储此次一口气就首降50基点，显然也有弥补7月未能及时行动的用意。

Manulife Investment Management)高级投资组合经理Nathan Thooft表示：“点阵图并未显示接下来进一步采取50个基点降息，这进一步证实了当前的变化只是一个开始，而且是主动的，而不是趋势。这或许也表明，他们后悔在上次会议上没有以25个基点开始降息。”

⑤不要以为降息50个基点“是新的步伐”

似乎是为了呼应我们提到的上一点，鲍威尔在新闻发布会中也着重强调，没有承诺在未来的每次会议上都采取类似(50个基点降息)的举措。

鲍威尔指出，“重新调整我们的政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，并将在我们开始转向更中性立场的过程中继续推动通胀方面的进一步进展。我们没有走任何预设的路线。我们将继续一次又一次(会议)地做出决定。”

鲍威尔称，尽管美联储此次将利率下调了50个基点，但投资者不应认为未来会继续按照这个幅度降息。“我们一直等待着，我认为这种耐心确实带来了回报，我们相信通货膨胀将持续迈向低于2%，所以我认为这就是我们今天采取这一强有力举措的原因，”美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示。“我认为任何人都不应该看到这一点，然后说，‘哦，这是新的节奏。’”

牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet表示，“美联储不喜欢承认政策错误，但最初大幅降息的决定可能不会延续。9月份的决定是先发制人的举措，旨在增加央行实现‘软着陆’的可能性。”

PIMCO经济学家Tiffany Wilding在一份报告中也写道：“我们认为美联储将在接下来的几次会议上每次会议降息25个基点，以使政策适应现在更加正常化的经济状况。美联储仍然依赖数据，如果经济恶化速度快于预期，决策者将加快降息速度。”

⑥4.4%的失业率

在美联储最新的《经济预测摘要》中，美联储对于今明两年失业率的预测，显然在事后受到了不少业内人士的关注——美联储官员预计，今年年底和明年年底美国失业率都将能维持4.4%的水平，再往后则会回落。

这一最新预测水平虽然较6月出现了明显上修，但要知道过去两个月美国失业率已经位于了4.3%和4.2%，这其实依然是一个较为乐观的预测。在过往，当经济滑坡和衰退期间失业率一旦上升，往往会一路持续。

事实上，在此次美联储决议中，人们处处可以看见当前美联储对于劳动力市场的重视。

例如，在美联储货币政策声明中，美联储将实现就业和通胀目标方面的风险从“持续趋向”平衡，改为“大体”平衡，并加入了“坚定承诺支持就业最大化”的表述。

鲍威尔在会后也表示，美国劳动力市场目前“非常接近”就业最大化，但重申美联储意识到就业增长已经降温的迹象。他指出，很明显，过去几个月新增就业人数有所下降，这值得关注。美联储目前的目标是保持通胀稳定，同时确保失业率不会上升。

⑦经济衰退风险不会“上升”

对于美联储降息50个基点的决定，市场人士在事前一个比较担心的点是，如此大幅度的降息是否预示着美联储看到了美国经济领域当前鲜为人知的一些危险信号？不然美联储宽松周期的首次降息通常不会以如此幅度展开……

而对此，鲍威尔在昨夜的最新讲话中，还是试图给人们吃下一颗定心丸。

鲍威尔表示，“在大规模降息后，经济衰退的风险不会上升。我目前没有看到任何迹象表明，经济衰退的可能性增加了。我看不出来，”他接着说道，“你会看到经济以稳定的速度增长。你会看到通货膨胀在下降。你会看到劳动力市场仍然处于非常稳定的水平。所以，我现在并没有看到这一点(经济衰退)。”

景顺首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀(Kristina Hooper)对此表示：“鲍威尔明确表示，今天的决定不是危机降息，而是货币政策从非常严格的限制水平正常化。鉴于美联储的保证，我预计风险资产在未来几周可能会表现良好——除非未来的经济数据显示进一步走弱。”

“尽管人们对大幅降息50个基点的经济必要性持怀疑态度，但市场也应该庆祝今天的降息举措——并将在未来几个月继续庆祝，”Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah则指出，“美联储将竭尽全力避免硬着陆。衰退，哪里有衰退？”

⑧不会回到超低利率时代

对于未来长期的利率环境，鲍威尔昨夜预计，廉价资金时代不会重现。

他说：“凭直觉，大多数人会说，我们可能不会再回到那个(超低利率)时代了，那时有数万亿美元的主权债券和长期债券以负利率交易。我个人的感觉是，我们不会再回到那种状态。”

鲍威尔认为中性利率可能比当时高得多，尽管他还不知道中性利率究竟会有多高。

当然，对于鲍威尔的上述说法，市场人士眼下显然并不完全相信。从点阵图看，美联储9月最新预计长期联邦基金利率中值将为2.9%，较6月的2.8%有所上移。但目前利率市场的定价其实预计美联储明年底就可能触及这一水平，至于接下来美联储降息周期是否就会终止，眼下或许没有人能打包票。

⑨降息缩表两不误

美联储降息预示着市场流动性将逐渐回归到一个较为宽松的环境，但颇有意思的是，美联储此番在降息的同时，依然并不打算立刻结束缩表。

美联储主席鲍威尔周三表示，金融系统中仍然强劲的流动性将使联储在开始降息的同时，还能继续缩减资产负债表。鲍威尔称：“银行准备金仍然充足，预计这种状况还将持续一段时间。”

鲍威尔谈到了所谓的量化紧缩(QT)的过程。这意味着美联储将回笼在疫情期间通过购买债券增加的流动性，这一过程迄今为止已使其总持有量从 2022年夏季的9万亿美元峰值缩减至目前的7.2万亿美元。美联储今年早些时候放缓了QT的步伐，目前每月允许最多达600亿美元的美国国债和抵押贷款债券(MBS)到期不续。

一些分析师此前曾猜测，如果美联储决定降息50个基点，可能会加速结束QT政策，以更好地协调美联储货币政策工具箱中的工具。不过鲍威尔在新闻发布会上指出，大部分缩表行动并没有影响到存放在美联储的银行准备金，目前主要从逆回购工具中抽走了现金。当前发生的情况表明，即使联邦基金利率下降，“我们也不会考虑彻底停止缩表”。

美联储7月份对市场参与者进行的一项调查曾显示，他们预计QT将在明年春季结束。美联储官员曾多次表示，他们不确定QT何时结束，并将关注市场线索，以判断流动性是否收紧过度。

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