铜当前已处于旺季 情绪和需求仍可高看一线

铜

  1、宏观。近期美国经济数据表现不佳，美国ISM制造业PMI从2月的47.7降至46.3，这也是PMI连续第五个月低于50荣枯线，同时新订单指数从2月的47.0降至4月的44.3，这意味着美衰退预期正走向现实，同时就业数据全线不及预期，市场也在预期美联储政策会尽快转向，双向预期下带动资金的博弈。国内方面，3月财新制造业PMI录得50.0，环比下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平；3月财新服务业PMI升至57.8，新订单及就业快速改善。。

  2、基本面。铜精矿方面，国内前2月进口量累计同比增加11.07%至463.5万吨，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，但3~4月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求，主要港口铜精矿库存下降。精铜产量方面，国内3月电解铜产量95.14万吨，环比增加4.8%，同比上升12.1%；4月电解铜预估产量95.39万吨，环比增加0.2%，同比上升15.3%。进口方面，国内2月精铜净进口同比减少14.97%至22.79万吨，累计同比减少8.6%；2月废铜进口量环比增加33.98%至13.9万金属吨，同比增加58.3%。库存方面来看，本周全球铜显性库存较上周统计增加0.07万吨至44.8万吨，其中LME库存下降0.4万吨至6.5425万吨；国内精铜社会库存较上周统计增仓0.04万吨至20.23万吨，保税区社会库存减少0.95万吨至16.31万吨。需求方面，样本企业精炼铜制杆周度开工率下降3.76%至68.85%；再生铜制杆下降4.31%至55.84%。综合来看，下游加工企业开工率出现放缓，精废价差维持高位，废铜经济性仍在体现，但废铜面临供需两弱，本周进口铜流入量渐增，精铜现货升水报价走弱，下游补库动作也较前期有所放缓。

  3、观点。从数据来看，在过去的三月份铜实际消费表现不错，并创出新高，进入4月开局市场期待较高，宏观上避险情绪弱化，基本面又有国内支撑。但实际上过去的一周，市场陆续出现一些偏利空的声音，如下游开工放缓、企业订单不佳以及产成品库存偏高等信息，也就是笔者此前提到的二季度需求可能出现“强预期弱兑现”的局面。另外，从铜价涨跌节奏来看，价格下跌依然依赖于宏观事件性风险，涨价则更多依赖国内良好的基本面，并由此形成了多空拉锯战。当前已处于旺季，情绪和需求仍可高看一线，但也要防止一旦出现国内需求转弱的情况特别是从库存上若能体现反季节性连续累库，则可能形成宏观与基本面向下的共振。

  镍&不锈钢

  1、从供给来看，镍产业链上各产品产能产量均预期有所增加。从一级镍品来看，随着电解镍产量的增加和电积镍的投放，以及部分进口，国内供给不断增加，但下游无论是不锈钢还是新能源产业对纯镍的需求未见明显起色。

  2、从不锈钢行业的需求来看，不锈钢连续三周去库，降幅不断增大，有助于阶段性提振市场情绪。但是当前库存仍处于历史高位，且不锈钢产业链上负反馈未见明显好转，不锈钢和镍铁冶炼利润均不理想，企业开工生产意愿减弱，据Mysteel4月国内排产275.49万吨，环比减少1.5%，同比减少9.7%。但是生产端出现结构性差异，300系排产148.21万吨，环比增加1.5%，同比增加0.3%，与前端地产开工及销售情况回暖有关，静待更多数据验证实际需求落地来重铸信心，以解开“高库存、低利润、弱现实”的矛盾。

  3、从新能源汽车行业的需求来看，3月乘联会新能源乘用车厂商批发销量60万辆，环比增长20%，同比增长30%。预计一季度新能源车厂商销量148万，同比增长25%，一季度新能源乘用车开门红基本实现。车企降价潮还在延续，在一定程度上制约生产端需求，另一方面，随着电池材料价格的下跌，新能源汽车成本也有所下降。

  4、下游不锈钢和新能源汽车行业的需求都在缓步回暖，重振市场情绪，但并未体现在一级镍品上。在供强虚弱的格局下，镍价中枢仍有下移的空间。当前库存仍在处在历史地位，并呈现不断去库的态势，谨防库存增加对价格造成冲击。

  铝

  本周铝价震荡偏弱， 7日沪铝主力收至18690元/吨，周度跌幅0.1%。

  1.供给：3月底国内运行产能在4019万吨，产量在339万吨附近。337万吨，开工率88.8%。随着山东产能继续转移，贵州三轮减产94万吨后有望修复至186万吨；云南完成限电减产规模78万吨，其他未受电力困扰的地区投产进度较为顺畅，甘肃中瑞二期达产、贵州兴仁登高及内蒙白音华存在部分新增投产。年内增产计划集中在二季度进行，关注到其中云南宏泰贡献108万吨核心增量，但水电实际表现存疑，投复产均存在推迟可能。

  2.需求：型材及线缆回暖助力，国内铝下游加工龙头企业周度开工率上涨0.5%至65.2%，与去年同期相比仍低1.4%。其中铝型材开工率上涨1%至66%，铝线缆开工率上涨2%至58%，原生铝合金开工率持稳在56.2%，铝箔开工率持稳在81.4%，铝板带开工率持稳在79.4%，再生铝合金开工率下滑0.3%至50.1%。铝棒各地加工费涨跌不一，临沂持稳，河南上调10元/吨，包头无锡新疆广东下调30-600元/吨；铝杆加工费多地持稳，广东下调25元/吨；铝合金ADC12及A380下调50元/吨，A356及ZLD102/104持稳。

  3.库存：交易所库存方面，LME周度去库0.85万吨至51.68万吨；沪铝去库0.64万吨至27.96万吨。社会库存方面，本周氧化铝去库3万吨至22.5万吨；铝锭周度去库5万吨至103.8万吨；铝棒去库2.05万吨至15.95万吨。

  4. 观点：内外宏观情绪回温下，带动铝价偏强运行从基本面来看，云南电力情况不容乐观，再出限产传闻待后续证实。需求恢复预期较高，但实际节奏仍不尽人意，下游订单及开工情况慢速回升，金三预期可称部分落空，市场关注重心转移至银四旺季。本周华南市场集中入库，铝锭社库降速减缓，是否临近拐点仍待观察。近期在宏观和供需边际向好的逻辑加持下，铝价或延续偏强运行，需警惕市场畏高再起谨慎观望态势。

  锌

  1. 供应：根据SMM调研，3月国内精炼锌产量为55.68万吨，4月预计精炼锌产量为53.3万吨，环比减少2.38万吨，减少原因主要为炼厂传统检修。进口方面，近期主要以哈锌长单进口为主，上周国内哈锌进口2000余吨，预计3~4月锌锭进口平均在3000吨附近。

  2. 需求：本周镀锌企业开工率依然保持平稳，北方大型镀锌管厂以及结构件工厂反馈由于黑色价格走低，企业原料库存以及成品库存亏损，故保持较低的开工率水平，订单依然中性。冶炼厂反馈目前压铸合金订单一般，本周存在合金库存被动累库的情况。整体来说，锌需求也存在高位见顶的迹象。

  3. 库存：SMM社会库存周环比减少0.44万吨至14.75万吨，同比减少48.06%；上期所库存减少0.37万吨至9.34万吨，同比减少47.06% ；LME库存周环比增加0.58万吨至4.49万吨，同比减少65.57%。

  4. 观点：从4月预估产量看，国内高供应压力降低，但与此同时，需求预估也处于季节性旺季。从平衡测算，预计4-5月国内依然维持去库趋势，盘面月间back仍有支撑。

  锡

  1. 供应：据SMM调研，3月国内精炼锡产量为15114吨，同比减少0.54%，环比增加18.15%。1-3月国内累计生产3.99万吨，同比减少2.57%。3月产量增加的主要原因是广西一家冶炼厂中旬开始复产、内蒙一家冶炼厂由于当地矿山增产跟随增产。预计4月精炼锡产量环比持平，广西冶炼厂带来的增量将被云南地区的减量所对冲。

  2. 需求：周初下游企业多以观望为主，备货情绪一般，后续随着锡价高位回落，下游开始逢低备货，但也多以刚需备货为主。另外从与焊锡企业沟通来看，企业普遍反馈4月开工率不会进一步提高，主要是电子类相关订单较弱导致。光伏焊带生产企业反馈订单较为充足。

  3. 库存：上期所库存周环比增加105吨至9,211吨，同比增长253% ；LME周环比增加520吨至1,825吨，同比减少31.13%。

  4. 观点：国内库存持续增加，下游消费未见回暖，预计短期料难以看到锡价走出趋势性上行的行情。海外，近期美国制造业PMI以及非制造业PMI开始走弱，市场开始担忧海外进入衰退。此外，LME连续大幅去库，但0-3 premium却转为贴水，欧美现货升水周环比持平，海外需求难以摸清。在国内库存续累而冶炼减产较为有限的情况下，短期需谨慎锡价高位继续回落。

  硅

  工业硅期货震荡走弱，7日主力2308收于15225元/吨，周度跌幅1.9%。现货价格小幅下调，百川参考价格周度下跌167元/吨至16423元/吨。其中不通氧553#下跌400元/吨至15450元/吨，通氧553持稳在16200元/吨，421#持稳在17100元/吨。

  1、供给：据百川，金属硅周度产量环比下滑4300吨至5.96万吨， 周度开炉数量下滑9台至311台，开炉率下滑1.26%至43.44%。南北供应分化延续，新疆内蒙开工高位上行；西南硅厂自发性停炉规模持续扩张，前期复产的四川硅厂再度回归停炉状态，云南怒江因电路检修停炉6台、德宏及保山因成本重压陆续停炉检修。福建、湖南地区未开炉硅厂暂缓开炉计划。

  2、需求：有机硅市场在内外需求双双疲软下，当前高库存压力无解，对原料几无采购欲望，持续减产成为唯一选择。DMC主流价格区间下跌500元/吨至14800-15500元/吨。DMC周度产量环比下滑2400吨至3.08万吨，周度开工率下跌5%至61%。目前大部分单体厂降负荷生产，东岳、道康宁、金岭、三友等部分生产线停车。多晶硅成交转淡，价格小幅回落0.5-0.6万元/吨至19-21.5万元/吨附近。周度产量环比下滑700吨至2.4万吨，开工率延续97.1%的高位运行。终端装机表现低于预期，企业备货力度下滑，市场库存压力有所提升，但目前仍然是下游表现最强的板块，硅料价格整体跌幅不大。

  3、库存：本周国内工业硅库存累库740吨至22.96万吨，主要为厂库累库740吨至11.46万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港持稳在2.9万吨，昆明港持稳在4.6万吨。

  4.观点：硅价企稳后继续下跌，西南硅厂成本倒挂局面愈发严重，终端需求持续低迷，下游在高库存状态下接货无力，需求面不存在明显利多因素推动，目前西北地区仍有利润空间释放产能，西南硅厂自发性停产规模扩张收效甚微，观望丰水期电价是否存在下调空间再行后续复产决定，后续形成有效扰动仍需等待政策端的施压。近期硅看涨无门，或延续弱稳运行。

文章来源：光大期货

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