1、宏观。美国经济数据延续“制造业扩张、就业韧性、但消费疲弱”的矛盾格局。纽约联储8月制造业景气指数录得20.6，远超市场预期的11.0和前值15.6，显示该地区制造业活动扩张势头强劲。周四公布的美国初请失业金人数降至20.6万人，低于预期的21万。标普全球美国综合PMI升至56.0，较7月的54.5显著上升，其中服务业PMI跳升至56.8，制造业PMI微降至53.2。整体而言，制造业和服务业均处于扩张区间、初请维持低位，美国经济基本面仍具韧性。美联储方面，7月FOMC会议纪要以9:3维持利率不变，多名官员认为若通胀不降则需加息。CME数据显示9月加息概率已从7月底的70%以上降至40%以内。另外，30年期美债收益率一度升至2007年以来最高，美国财长贝森特宣布将长期美债回购规模翻倍，一度缓解了市场对债务信用危机的担忧。地缘层面，美伊60天谈判窗口于8月18日到期，特朗普宣布不延长谅解备忘录。
  
  2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至-182.14美元/吨，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面，截止8月21日全球铜显性库存较上次（14日）统计增加6万吨至108.4万吨；其中LME库存增加33600吨至238575吨；Comex库存增加6629吨至673837吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.77万吨至13.44万吨，保税区库存增加0.16万吨至3.68万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱。
  
  3、观点。随着LME铜库存的快速增加，一度缓解了潜在的挤仓风险，但铜价并未回落太多，仍呈现高位震荡，枕戈待旦。铜价预计仍延续高位震荡甚至偏强走势格局，核心逻辑在于“宏观支撑边际改善”与“产业端高位博弈加剧”交织，但需高度警惕232关税政策落地前后的方向性选择。宏观层面，通胀降温与加息预期回落为铜价提供了阶段性宏观支撑。美元走弱、美债长端利率干预释放政策信号，整体宏观情绪中性偏暖。但美伊谈判僵持，地缘风险溢价仍构成不确定性。基本面方面，智利暴风雪、刚果（金）出口禁令、Codelco项目暂停三重供给扰动仍是重要支撑，但随着LME库存的快速增加，市场对供给端叙事的敏感度正在下降，不过LME挤仓风险是否彻底结束也未可知；需求端则成了当前价格上行的最大桎梏。最后，预计9月上中旬美国铜关税政策将落地，风险度仍然较大，谨慎看待。
  
  （来源：光大期货）