铜：宏观情绪占据主导，期价高位波动加剧
发布时间：2026-02-02 10:06:04 浏览：17
征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--1月后，铜价整体呈现高位震荡，月底快速冲高后大幅回撤，宏观情绪、资金力量占据主导，沪铜加权最高至11.4万附近，随后下跌基本吞没前面大阳线，LME铜最高触及14500美元/吨，也已跌回前期震荡区域。
高位情绪转变较快
前期在地缘局势动荡、美元走弱的背景下，贵金属连续拉涨，有色也轮番上涨，期、股联动，交易热情异常高涨，交易所通过上调保证金、调整交易限额等手段持续为市场降温；由于前期已累积较多获利盘，临近春节资金有节前减仓的需求，且偏离基本面的大涨之后需要调整消化，在上周四夜盘贵金属和有色就出现冲高回落，周五夜盘随着美联储新任主席人选落地，凯文·沃什支持降息 缩表的政策主张被认为是偏“鹰派”的代表，美元指数大幅抬升，贵金属暴跌，沪银合约纷纷跌停，有色跌幅也较大，尤其是前期涨幅大、居于绝对高位的铜、锡，下调幅度也较深。短期宏观情绪和资金力量占据主导，高位情绪变化较快。
铜矿供应紧张难缓解
铜矿供应紧张是中长期面临的重要约束。此前，中国冶炼厂与Antofagasta敲定了2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨和0美分/磅，而2025年的水平为21.25美元/吨和2.125美分/磅；CSPT会议连续数次未能给出现货铜精矿加工费参考值。近两周，由于国内多家炼厂现下存在较多上半年装期的原料缺口，导致铜精矿现货市场持续恶化，SMM进口铜精矿TC指数降至-49.84美元/干吨。
据国际铜业研究组织（ICSG），2025年11月全球铜矿产量192.3万吨，较10月微降1.1万吨，同比下降2.2%；1-11月累计产量2108万吨，同比增加21.7万吨，增长仅1%。智利Mantoverde铜金矿尚在罢工中，公司称将向工人提出新的薪资合同方案，该矿铜产量并不大，实际影响预计有限。主产国智利去年12月铜产量同比下滑4.7%至54万吨。我国2025年铜矿累计进口3031万吨，同比增长7.9%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存67.33万吨，是相对低位。
精铜产量暂时还在高位
全球角度上，据ICSG，2025年11月全球精铜产量237.1万吨，较10月下降3万吨，月度供应过剩9.4万吨，1-11月累计产量2610.6万吨，同比增加了106.5万吨，增长4.2%，占全球产量57%的中国和刚果（金）的产量增长了9%，其他地区则小幅下降1.7%。位于刚果（金）的Kamoa-Kakula铜冶炼厂于去年12月底产出首批99.7%阳极铜，正在按计划推进产能爬坡。
统计局数据显示，2025年我国精炼铜总产量1472万吨，同比增加107.6万吨，增幅为10.4%。据SMM，今年1月国内电解铜产量117.93万吨，较去年12月基本持平，高于预期值，检修影响有限且有新增产能投产，预计2月产量将环比减少3.5万吨左右因生产天数减少。当前，副产品硫酸价格较为坚挺，为炼厂提供部分利润来源。中期角度而言，铜矿加工费绝对低位之下，冶炼厂被迫减产的情况料将出现。
交易所库存在增长
去年12月后，国内精炼铜库存逐步累积，SMM社库自16万吨左右升至33万吨，上周止增微降，最新值32.28万吨；上期所铜库存增约14万吨至23.3万吨，最新仓单量为15.68万吨。现货端供需并不紧张，现货升水整体下移，长江有色1#铜平水附近，SMM1#铜贴水在150元/吨左右。LME铜库存在1月中旬下探后重又回升，总库存升至17.5万吨，注册仓单13.3万吨，0-3现货贴水扩大至90美元/吨左右。COMEX铜库存持续攀升至57.8万吨，仓单量34.7万吨，相当于美国每年消费量的近四成。1月14日，特朗普表示暂不考虑对关键矿产资源加征关税，或减缓全球铜资源流向美国的动能，COMEX-LME价差已无太多套利空间。
终端需求整体偏淡
铜价高位对下游需求有抑制，与此同时，新的价格台阶上，下游的接受度也在增强，遇到回调就会刺激部分刚需释放，且前期有节前备货。上周SMM精铜杆企业开工率抬升，延续前期备货节奏，维持稳定生产，下游提货速度有所放缓；铜线缆企业开工率升至59.46%，企业多依托前期留存订单有序推进，国网订单仍有释放，且市场仍有零散小额订单，工程类订单则持续疲软，部分企业开始筹划提前放假事宜。
终端来看，传统领域地产、基建方面的拖累还在。2025年1-11月电网投资累计增速进一步降至5.9%，电源投资累计同比由正转负。国家电网2025年总投资同比增长8%，预计2026年投资规模在7200亿-7800亿，同比增速加快。据产业在线，2月家用空调排产1149万台，较去年同期生产实绩下滑31.6%。去年12月汽车产销同比由升转降，同比分别下降2.1%和6.2%，新能源汽车产销增速放缓至12.3%和7.2%。
整体来看，短期宏观情绪和资金占据主导，沃什当选美联储新任主席，美元指数回升，叠加前期获利盘了结，贵金属和有色面临一定压力。供需面上，铜矿紧张问题依然突出，加工费低位运行，港口库存也偏低。国内精铜产量尚在高位，硫酸价格坚挺为炼厂提供部分收益来源。三大交易所库存都在累积，现货端供应偏宽松，C-L已无太多套利空间。下游需求对铜价敏感，春节前后整体偏淡。恐高情绪与获利盘的了结所带来的短期调整压力较大，价格高位水平上，情绪较为敏感，高波动或呈常态，后续操作的难度将会明显增加，应以控制风险为第一位。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，中级经济师，长安期货有色金属分析师，具有多年商品研究经验，注重理论联系实际，曾为企业提供衍生品知识培训、风险管理方案等。
来源：长安期货
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
