氧化铝：止盈的逻辑
发布时间：2025-11-25 09:39:29 浏览：15
供需两端：供给端氧化铝企业仍面临未签长协而暂无减产规划的问题。因此当前尚无企业实质性减产。我们预期本月氧化铝厂难有减产，Q4过剩规模将远超上半年Q1（Q1已因一定过剩出现价格大跌）。需求端非铝环比走弱。
库存：氧化铝厂内库存本月首次累积，但主因环保发运受阻和台站拥堵，氧化铝厂本身出货顺畅度环比继续上升。从库存印证来看，电解铝厂原料库存已连续12周出现增加，绝对量级已逼近2022年同期水平——当时氧化铝由于严重供应过剩过剩，铝厂仅维持刚需采购。
仓单：11月20日（周四）仓单日环比-640吨。11月21日（周五）仓单日环比-4214吨，本月仓单首次净流出，据悉均为铝厂接货，而非到期注销。盘面低位时对比北方货源运至新疆的到厂价格，仓单显然更具优势，从而支撑盘面反弹。
周度展望：预计近期盘面低位反弹力度较大，主因期现商现货陆续清空，传统贸易商现货压力有限，次因低位时触发仓单流出。短期策略建议低位时空单及时止盈。本周起贸易商将启动12月货源抛售，预期市场流通性将在两周后明显缓解，届时现货价格若重拾跌势，则将打破僵持不下的盘面。
现货：期限商点价活跃
现货成交冷淡，价格下跌趋缓
全国现货成交价格下跌趋缓，带动三网报价下跌幅度走弱。
得益于盘面走弱，期现商几近清空库存，现货市场流动性得到边际缓解，本周成交笔数和总数量均上升：
传统贸易商现货流通性仍僵持，导致上周五某铝厂最终招标成交的货源为期现商。
周三-周五，陆续有期现商点价成交。
库存：不能只看总库存累积
氧化铝累库趋势不变，但需注意结构性转移
截至上周五，ALD口径的氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为434.4万吨，周环比+4.3万吨。
其中，氧化铝厂内库存本月首次累积，环比+1.4万吨。但主因环保发运受阻和台站拥堵，氧化铝厂本身出货顺畅度环比继续上升。
其中，电解铝厂原料库存连续12周累积，绝对位置上已经逼近2022年同期水平——当时氧化铝由于严重供应过剩，铝厂仅维持刚需采购。
仓单：本月首次流出
本月仓单首次流出
11月仓单首次净流出，距离上一次已时隔一个月：11月20日（周四）仓单日环比-640吨。11月21日（周五）仓单日环比-4214吨
据悉均为铝厂接货，而非到期注销。
盘面低位时对比北方货源运至新疆的到厂价格，仓单显然更具优势，从而支撑盘面反弹。
供给端：检修陆续恢复
企业陆续恢复暂时性检修
截至上周五，氧化铝周度产量为184.5万吨，周环比+0.2万吨或0.11%。
截至上周五，氧化铝运行产能9610万吨，周环比+30万吨。均为切换矿石产线或环保管控的暂时性检修得到恢复。
氧化铝今年已无新投项目。
成本：当前尚未来到现金流
氧化铝厂目前基本未触及现金流
进口铝土矿方面，截至本周一，几内亚进口矿石CIF平均价格为71美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格为69美元/吨，周环比未变动。据悉，当前铝土矿长协价格已来到70美元/吨。
成本方面，根据当前主流工厂使用矿价，测算边际成本运行在2600~2750元/吨左右。当前工厂使用矿价连带成本远低于上半年，这意味着盘面底部位置低于上半年是必然。但矿石价格未出现上半年的断层暴跌，也构成了企业不急于减产的原因之一。
进出口：恐将重回净进口
海外价格更具优势，氧化铝重启净进口
截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为320美元/吨，周环比无变动。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为2843.52元/吨。
进口盈亏自9月重回水面上后维持至今。截至上周五，氧化铝进口盈亏为5.34元/吨。
来源:外媒
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