经济预期上修，但需求疲弱铜价回落
发布时间：2025-07-28 16:22:07 浏览：13
一、关税协议取得进展，美经济预期上修
上周公布的美国6月零售销售月环比提高0.6%，增幅大超预期，本周公布的6月标普制造业PMI初值49.5，较上月大幅降至3.4个百分点，但服务业PMI初值为55.2，较上月大幅提高2.3个百分点并带动综合PMI至54.6，较上月提高2.7个百分点。此外美国当周初请失业金人数维持低位，持续申请失业金人数保持在两年高位，就业市场仍维持稳定。由于美国消费占GDP总量的70%，零售销售一向是市场最看重的经济指标，就业稳、消费稳、服务业保持扩张，经济向好。自4月关税大战以来权威机构多大幅下调美国GDP增长预期，但数据不断给出美国经济稳健信号，加上美国通过了大漂亮法案，减税和增加政府开支将刺激经济增长，市场开始上修美国经济增长预期。
关税谈判方面，本周美国与日本达成关税协议，美国对日本进口商品收15%关税，日本对美国进口商品零关税，并承诺未来在美投资5500亿美元，美国将每三个月检查一次执行情况。此外美国还与几个东南亚国家达成关税协议，多数规定美国商品零关税，对各国征收15%或略高的关税。美国与欧盟的博弈还在进行，但据欧洲媒体报导欧盟很可能接受15%的关税，这与之前4%的综合关税+10%基础关税大致相当。总体来说，关税谈判取得进展，市场乐观预期关税争端得到解决，不致出现关税大幅恶化的情况。
政策面，共和党不断逼迫鲍威尔屈服，本周有共和党议员对鲍威尔提出刑事指控，指其在装修预算问题上做伪证，但贝森特再三表示不会解雇鲍威尔，市场基本维持9月降息可能性略高于50%的预期。中期看即使短期内不急于降息，白宫态度已经很明确美元即将进入较快的降息周期。
欧洲方面，最近欧盟通过扩张财政法案，加上德国通过的5000亿支出法案，带动经济活动回升，7月制造业PMI初值49.8，较上月提高0.3个百分点达到一年新高，服务业PMI初值51.2，较上月提高0.7个百分点，叠加关税战预期向好，投资者信心继续回升。
美欧股市在本周继续上涨创出新高，整体反映出经济预期向上修正，投资者信心增加，风险情绪持续向好。
二、中国反内卷提振信心，关注中美经贸磋商进展
上周中国公布了6月主要经济数据，整体看国内制造业和出口强劲，加上消费补贴拉动消费，二季度经济增速超预期，但投资增速全面放缓，企业利润指标持续下滑，暗示下半年经济增速放缓压力较明显。不过反内卷进入实质阶段，本周工信部提出十个重点行业稳增长工作方案、国务院国资委提出调整存量结构，带动抵制“内卷式”竞争、重申煤矿全年生产计划，对煤矿超产进行严查、修订价格法规范市场价格秩序等，提振市场信心，大宗商品和股市都进入反内卷题材的积极炒作。另外中央宣布雅鲁藏布江下游水电开发工程启动，项目预计在未来十多年内投资1.2万亿元，预计还将带动周边投资，也成为热门炒作题材。由于今年以来多个商品出现大幅下跌导致行业陷入全面亏损，反内卷实质是减产保价。但在有效需求不提高的情况下，减产导致工业增加值下滑，利润在上下游之间重新分配，对经济活动的提升难有实质性帮助。
此外中美将在月末进入新一轮经济磋商，贝森特表示进展顺利，但最近特朗普宣布对购买俄罗斯、伊朗能源产品的国家进行二级制裁，将征100%关税，贝森特表示将和中国讨论购买俄能源的事。今年俄罗斯是中国最大能源来源国，所以中美谈判可能非常困难，不排除又出现局势严重恶化的风险，在金融市场普遍交易乐观预期的情况下突发打击。
三、高价抑制需求+供应面临增加，铜价有回调压力
在特朗普宣布关税执行时间后，LME注销仓单已大幅减少，因亚洲部分原本计划发往美国的货已重新注册，带动伦铜价格回落。但近期到货仍偏紧张，铜价回落后出现一些买盘，注销仓单回升，带动铜价在本周重回9900美元的高位。
沪铜方面，铜价回落后下游逢低补货，加上废铜持续紧张，跌价后精废差大幅收窄远低于替代水平，精铜替代效应明显，国内铜库存较上周初减少2万多吨，也带动本周铜价冲高，升水不跌反升。但随着铜价升至近8万的高位，下游买盘减弱，现货升水回落，精废价差重新扩大到替代水平上方，进口亏损也扩大到接近600元，显示高铜价和月末效应令对需求抑制明显。
消息面，国家能源局数据上半年中国新增光伏装机212GW，同比增长107%，但6月光伏新增装机量为14.36GW，环比5月大减84.5%，同比减少38.4%，是今年以来月度最低装机量。另奥维云统计8月空调排产计划1200万台，较6月下滑超过50%，7、8月空调正式进入淡季。反内卷，减产控价和淘汰落后产能带动商品整体炒作情绪，但国内铜冶炼产能并不属于落后产能，基本不涉及淘汰产能，反而光伏行业全产业链亏损，面临减产控价压力，加上531抢装结束，预计下半年光伏装机量将环比出现明显回落，利空铜铝消费。
四、总结
总体来说，铜面临非美地区供应环比大幅增加压力，加上高铜价抑制消费和淡季深入，铜价向上空间受限，可能随着到货增加进入阶段性回调。但宏观开始交易美国经济回升，加上美元降息临近，金融层面利多，铜整体估值上抬，回调幅度也受限。保持高位空头思路，下周主要波动区间79500-77000。
来源：迈科期货
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