贵金属：高位下跌，黄金和白银发生了什么？

发布时间：2025-03-25 09:16:08 浏览：19

来源：紫金天风期货研究所

【20250324】贵金属：高位下跌，黄金(582, 8.80, 1.54%)和白银(8131, -9.00, -0.11%)发生了什么？

观点小结

上周黄金跌宕起伏，发生了什么？在上周前半段，市场延续了“无视一切利空”的态度。尽管零售销售（控制组）数据强劲反弹，促使交易员下调了对降息的押注，但黄金仍然激情上涨，并成功突破了3000美元关口。随后，在3月FOMC会议上，鲍威尔指出“基准情形是关税对通胀的影响是暂时性的”。这一言论有效缓解了市场对滞胀背景下美联储偏鹰的担忧，黄金价格继续强势上扬，最高触及3057.5美元/盎司的历史高点。然而，这种强势局面在周五被打破。当天市场经历了一波剧烈动荡。黄金价格先是下跌近1.5%，但随后特朗普表示“计划于4月2日推出的关税措施将具有灵活性” 引发了市场的尾盘反弹，黄金价格也随之回归到对关税的担忧之中。
与黄金相比，白银的下跌与供需关系更加相关。白银的交割月较黄金晚一个月，3月是白银的交割月。临近COMEX最后交易日3.25，由“伦敦——纽约”的跨区域套利基本结束，海外的白银远期掉期利率已经反弹，白银现货的吸引力逐渐下降导致价格高位下跌。（具体逻辑可参考专题文章《黄金库存暴增还能走多远？》）
短期来看，本周即将公布的PCE预计连续第二个月令美联储不安，而特朗普政府也正在推进关税计划，黄金将继续保持强势震荡。白银则受制于海外套利的结束弱势盘整。

海外主要利率

周内风云涌动，降息预期升温

受偏强的零售销售数据、市场对美联储的鸽派解读以及对关税的担忧的多重影响，上周加息预期曲线小幅下移，今年首次降息被定价在6月，货币市场计入了全年70.7bps的降息幅度。
尽管2月份的零售销售环比增长0.2%，低于预期0.6%，但是用于GDP计算的零售销售（控制组）环比增幅1%，远高出预期的0.4%，该指标促使交易员下调对降息幅度的押注。
3月FOMC会议前，市场担心SEP下调经济增长预测、上调通胀预测这一“滞涨”前景可能会让美联储偏鹰，所以，当鲍威尔在发布会上表示“关税对通胀的影响或许只是暂时性的，即使我们毫无作为也会很快消失”，这一说辞缓解了外界焦虑。讲话后，交易员对于降息的押注升温。

FOMC鸽派解读，UST下行

上周，市场对FOMC的鸽派解读推动长短端美债下行，10y UST下行5.43bps至4.25%，2y UST下行6.49bps至3.95%，收益率曲线牛陡。
官员吹风方面，FOMC会议后的官员讲话大多延续了鲍威尔的措辞，例如纽约联储行长John Wiliams认为，“没有迹象表明通胀预期相对于疫情前有所脱轨”，赞同了密西根大学未来5-10年长期通胀是“异常值”的讲法；鸽派官员芝加哥联邦储备银行行长Austan Goolsbee认为，“如果关税是一次性的，且没有引发报复措施，…，那么它们对通胀的影响更有可能是暂时性的，而货币政策也会选择忽略这种影响。”。

4月开始美联储放缓国债缩表

上周ONRRP的使用量升至2009亿美元，较前值回升747亿美元。
上周三美联储准备金余额为约3.426万亿美元，较前一周回落340亿。

3月FOMC会议决定，从4月开始，委员会将放缓减少其证券持有量的速度，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元。抵押贷款支持证券的上限维持在350亿美元不变。美联储理事Christopher Waller对此持反对意见，他倾向于保持原状不变。