东海期货：螺纹钢短期延续弱势

12月中旬，螺纹钢价格短暂冲高之后再次回落。我们认为，短期螺纹钢价格仍会延续弱势，但明年一季度市场焦点可能再次转向强预期，届时价格仍有反弹可能。

近期主要逻辑分析

12月以来，螺纹钢价格主要跟随宏观预期波动。12月9日，四季度中央政治局会议召开，政策加码提振市场信心。当天夜盘，螺纹钢主力合约跳空高开，之后连续3个交易日小幅上涨。之后，随着中央经济工作会议的闭幕，市场关注焦点开始转向淡季的弱需求和冬储价格的博弈，螺纹钢盘面表现为冲高回落。

政策面强预期仍存

四季度中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，特别是“适度宽松货币政策”这一表述，为2011年之后首次出现，另外像提高财政赤字率、全方位扩大内需等表述也比较积极。我们知道，具体内容一般要到明年3月全国两会才会公布，这期间会给市场留出一定想象空间。同时，明年1月之后地方两会预计也会释放出积极的政策信号。一季度政策层面的强预期会一直存在。

库存处于近年低位

目前依然处于螺纹钢淡季，现实需求并未出现明显好转，高频螺纹钢表观消费量延续同比下降趋势。不过，螺纹钢产量下降也比较明显。在供需双降的格局下，螺纹钢继续去库。截至12月13日当周，螺纹钢库存为422.97万吨，环比回落19.59万吨，同比下降112.85万吨，库存水平处于近5年来低位。从历史数据看，螺纹钢一般在春节之前7～10周开始累库，目前距离春节仅5周左右。

另外，冬储博弈仍在持续。从目前市场上咨询机构公布的调研报告，结合我们的了解来看，贸易商对冬储的态度依然谨慎，冬储的心理价位普遍在3100～3200元/吨。从以往历史经验看，最终冬储价格达到最低心理价位的概率不高。所以，如果螺纹钢以低库存进入春节，加上明年政策预期又比较强，那么价格弹性将进一步提升。

成本端支撑仍较强

11月中旬以来，钢厂利润呈现持续压缩的态势，长流程螺纹钢利润目前在120元/吨附近，短流程的谷电利润在140元/吨附近。我们认为，在目前时点上，钢铁产业链并不具备大幅负反馈的条件，螺纹钢下方成本支撑力度依然较强。

虽然2025年是铁矿石产能扩张周期，但是根据我们的推算，投产压力主要集中于下半年，明年一季度铁矿石供应处于低点。12月前两周全球铁矿石发运量均值为2862.15万吨，环比回落209.71万吨，明年1月预计会进一步回落。同时，钢厂对原料冬储补库仍在继续，主要钢厂铁矿石库存自11月开始已经累计回升378万吨。明年一季度焦煤、废钢供应也处于低点。

综合以上分析，政策预期落地叠加弱需求，短期螺纹钢价格仍有回落空间。但明年一季度政策层面的强预期预计会一直存在，且螺纹钢存在以低库存进入春节的可能，加之成本支撑较强，故螺纹钢价格仍有回升可能。建议后期密切关注宏观预期变化。（作者单位：东海期货）

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