冬储来临，双焦如何抉择

近两天黑色金属整体呈现出探底回升走势，且原料端价格涨幅大于成材。前期回调幅度偏大的焦煤、焦炭近期也有所反弹，两者主力合约价格自低位累计上涨3.86%、3.51%。

宝城期货黑色系研究员涂伟华认为，本周为“超级宏观周”，国内重大会议召开期间，利好预期再度发酵，国内定价的商品运行逻辑重回宏观面，市场情绪好转。为此，黑色系、玻璃等期货品种再度走强。

“近期导致黑色金属价格上涨的主要驱动更多来自宏观方面的预期，其自身基本面矛盾并不突出。不过基本面方面聚焦于钢厂的冬储，煤焦价格弹性较大，在外部因素和内部因素双重驱动下，价格有所上行。”国投安信期货黑色分析师李啸尘说。

记者在采访中获悉，黑色金属运行逻辑继续在预期与现实之间反复博弈，国内稳增长目标下政策预期未退，继续给予黑色金属价格支撑，但不同品种间表现分化，多因各自产业矛盾差异所致。

据涂伟华介绍，螺纹钢供需格局季节性走弱，建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢周产量环比下降7.93万吨，供应迎来收缩，但依旧处于年内高位，而目前螺纹钢吨钢利润较好，产量下降料难持续，供应压力依然存在。与此同时，螺纹钢需求持续走弱，周度表需环比降2.82万吨，高频每日成交增量有限，两者继续处于近年来同期低位，且显著低于去年同期值。考虑到政策利好传递到实体端存有时滞，同时北方需求将季节性走弱，预计螺纹钢需求将延续转弱态势。“螺纹钢供应收缩但持续性不强，而需求延续季节性走弱，产业矛盾持续累积，钢价仍将承压。”涂伟华表示。

“建材需求按季节性节奏缓慢下行，板材需求韧性较大，出口回落的风险暂时还未体现，目前钢材累库压力不大。”李啸尘说。

涂伟华告诉记者，焦煤产业矛盾偏大，一方面，供应相对宽松，国内安监结束，煤矿复产积极，原煤产量不断上升，高频供应指标维持高位。钢联523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为88.24%，精煤日均产量77.95万吨，周环比分别下降0.40%、增加0.14万吨，继续处于年内高位。同时，海外焦煤进口持续放量，进口利润窗口依然存在，澳煤等品种仍会进入国内市场，继而使得国内焦煤供应维持高位。另一方面，焦煤需求改善难持续，淡季钢市难以承接钢厂持续提产，即便近期宏观利好政策频出，但传递到实体端并带来需求改善存在时滞，预计铁水增量空间有限。此外，焦炭首轮降价已经落地，焦化企业利润开始收缩，不排除后续再度陷入亏损，届时焦煤需求同样会走弱，后续需求放量需待终端季节性大幅补库出现。

“焦炭现货预计本周继续第二轮提降。需求端，钢厂利润尚存，铁水产量预计见顶，终端的补库诉求较差。供应端，焦企利润尚存，开工持续下降，产端存在销售压力。”李啸尘说。

记者从产业人士处获悉，焦煤现货市场情绪仍较差，但降价并不算顺畅。

对于煤焦的后市，李啸尘认为，煤焦基本面有所走弱，而焦煤的供应端尤为过剩，还需关注近期金融端变化。

本轮黑色金属上涨能否持续？涂伟华认为，淡季期间预期交易权重偏大，支撑价格震荡走高，但也需提防政策力度不及预期及产业矛盾激化，若交易逻辑切换至现实端，黑色金属同样会承压走弱，近期重点关注政策端情况。

李啸尘认为，四季度粗钢供需矛盾并不明显。从基本面看，边际上仍有季节性下滑和累库压力，但冬储的补库空间具有较大不确定性。一方面取决于市场对明年政策的预期强弱，另一方面要看具体的估值位置。当前我们偏向先逢低博弈黑色金属估值反弹，待明年年初根据冬储结果再寻找逢高沽空的机会。

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