东海期货：铁矿石中期下行趋势难改

经过8月下旬的短暂反弹之后，9月前两个交易日，铁矿石期货价格大幅下挫，主力2501合约价格相比8月底高点下跌8.8%。中期来看，铁矿石价格下行趋势难改，但短期会跟随钢材价格波动。

钢材旺季需求决定后期走势

近期，铁矿石价格下跌主要有两方面原因：一是8月底9月初公布的全球及中国制造业PMI数据均不及预期，市场对整体需求进一步走弱的预期有所强化；二是铁水日产量加速下跌和港口库存再创新高，使得产业链延续负反馈。

8月为钢材消费淡季，现实需求依然偏弱，五大钢材品种表观消费量月均值环比回落57.68万吨，30个大中城市商品房成交面积同、环比也都有所回落。不过，品种之间分化还是比较明显的，螺纹钢7—8月减产明显，因此在需求偏弱的情况下仍表现为去库，8月底螺纹钢库存已经降至近5年低位。而热卷产量和库存一直处在高位，且8月之后，出口有放缓迹象，因此其压力尚未完全释放。后期判断钢材市场见底的主要标志是，热卷库存明显下降或者下游需求明显改善。

钢材需求旺季即将到来，且内需政策有进一步加码可能，近期市场传地产存量房贷利率将下调，因此9—10月钢材需求有边际改善可能，或对铁矿石价格产生一定提振作用。

关注铁水产量底部何时出现

自8月下旬开始，由于原料价格跌幅大于成材，钢厂利润有所恢复。截至9月初，长流程螺纹钢利润恢复至157元/吨，热卷亏损也收窄至146元/吨。全国247家钢厂中盈利钢厂占比上周已经触底回升，目前为3.9%。从历史数据看，该指标一般领先于高炉日均铁水产量变化，鉴于9—10月为传统的钢材需求旺季，盈利占比有进一步回升的可能。

另外，今年1—7月，粗钢产量同比降幅已经扩大至1380万吨，且8月会进一步下降，9—12月政策性减产压力会有所减轻，9—10月铁水产量不排除阶段性回升的可能。

根据Mysteel的调研，9月有9座高炉检修，涉及产能3.33万吨/天，16座高炉复产，涉及产能6.13万吨/天，预计9月铁水产量为226万吨/天，8月底铁水产量为220.89万吨/天。

继续深度负反馈概率不高

上周铁矿石港口库存再创1.54亿吨新高，但今年钢厂对原料采取低库存策略，若以全环节（压港、港口、钢厂）进口矿库存来看，增幅尚可。同时，在前期铁矿石价格大幅下挫过程中，内矿减量较为明显，7月全国铁精粉产量2048.6万吨，环比下降199.3万吨，同比下降248.5万吨，8月同、环比延续下行趋势。两个因素叠加，使得近几周港口日均疏港量一直处在300万吨的高位。考虑到钢材需求旺季将至，以及钢厂中秋、国庆双节补库因素影响，目前位置下钢矿环节深度负反馈的概率并不高。

若以疏港量和到港量比值作为反映铁矿石阶段性供需强弱的指标来看的话，该数据负相关且领先港口库存数据3~5周，8月下旬该数据已经见底回升，9月下旬到10月可能看到港口库存的阶段性下降。

综合以上分析，钢材需求旺季将至，钢厂利润阶段性回升，且在双节补库临近的情况下，铁矿石短期继续大跌概率不高。若钢价企稳回升，不排除阶段性反弹可能。但中期来看，四季度供增需减大格局未改，铁矿石依然是一个下行趋势，现货110美元/吨附近预计面临较大压力。（作者单位：东海期货）

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