中辉期货：焦炭供给下降空间较大

近期，焦炭现货第三轮提降全面落地之后，第四轮提降也即将来到。目前，期现价格同步下行，这背后是多方面因素形成的，其中之一就是焦企利润。

焦企亏损主要受两方面因素影响：一方面，7月份以来，钢材消费进入淡季，成材处于累库状态，钢材价格一落再落，钢厂由于亏损选择主动检修，仅一个月时间，铁水产量就从240万吨降至230万吨附近，降幅接近10万吨，以平均0.5焦比测算，每日焦炭用量减少5万吨，一周就有35万吨。刚需减少，使焦炭供给由之前的偏紧逐渐变为宽松。

另一方面，虽然近期焦炭价格不断走低，但焦煤价格也在不断下行。以介休主焦煤（A＜10.5，S＜1.3，G＞80）为例，自焦炭降价开始，焦煤价格从7月初1750元/吨降至现在1600元/吨，下降幅度达150元/吨。但即使焦炭降价，焦企利润减少相对有限，焦企依然有动力保持较高的生产意愿。

面对价格不断走低的焦炭市场，8月12日，中焦协市场委员会召开市场分析会，山西、山东、河北等地主要焦企参加了此次会议。与会企业认为：一是亏损企业要加大限产力度，限产比例要达到30%以上；二是降低原料库存，对达不到预期的煤种停采；三是做好长期应对市场下滑的准备，100万吨及以下独立焦企要加快转型，避免长期亏损被动退出。

其实，焦企限产比例一直比较高，截至8月9日，全国独立焦企产能利用率为73.72%。产能大于200万吨，焦炉产能利用率在76.71%，产能小于100万吨，焦炉产能利用率在47.90%；产能在100万~200万吨，焦炉产能利用率为71.19%。可以看出，因产能小于200万吨，其不能够配套完善的化工设备，亏损比较大，已经大比例地进行限产，尤其是100万吨产能以下的，限产比例已经高于产能的一半。因此，影响限产力度的依然是利润，如果焦价继续下行，后期焦炭供给下降还有较大的空间。

在房地产价格下行的背景下，基建投资也相应下降，建材消费不足。目前，每日建材成交维持在10多万吨，相较往年有较大幅度下降。需求不足，螺纹钢价格降至4年来低位，钢厂亏损，日均铁水产量已达历史同期的低位水平，焦炭刚需不足。

供给与需求的差额体现为库存，当供过于求的时候，价格下降，库存上涨；当供不应求的时候，价格上涨，库存下降。不过，这次出现了违背常规逻辑的现象，在库存处于低位的情况下，焦炭价格不断走低。这种现象背后隐藏着更大的周期，不是短期库存周期，而是中周期，也就是朱格拉周期。朱格拉周期是以设备更替和资本投资为主要驱动因素的周期，在该周期作用下，焦化产业将面临着去库存、去利润、去产能。

目前，焦企库存处于低位，通常情况下，焦企并没有销售压力，只不过主导价格波动的因素已由库存转化为利润。在处于亏损的情况下，下游通过减产向上游施压，迫使上游做出让步，来承接一部分亏损，最终倒逼整个产业链做出调整。

整体来看，当下焦化产业的现状是更大周期的体现，但焦炭本身的季节性特征并未消失，“金九银十”依然值得期待。（作者单位：中辉期货）

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