铜：多重利好驱动，价格持续攀升

宏观：中国出口高景气，信用投放不弱，社融延续顶部区域运行，经济复苏动能持续好转。美国制造业降温趋势突显以及非农就业人数远逊预期可能激发推出新刺激紧迫性，两党在年底前达成刺激协议的希望升温。

  微观需求：短期畏高，铜材订单谨慎，但铜材需求增加的格局未变。铜价上行，但精废价差缩窄，废铜杆价格优势减弱，订单量出现下滑。精铜杆下游受限于高采购成本，订单较为谨慎，但预期12月电网投资将大幅增加，带动铜杆开工攀升可能性较大。铜管订单持续增加，空调企业产量提升带动铜管需求。空调企业为迎接年底消费旺季，生产逐渐提速。同时，海外空调订单增加且预期良好，亦有利于提高铜管需求。铜板带中期需求良好，铜板带企业开工率维持高位。

供应端：铜精矿现货TC本周降0.4美元/吨至48.3美元/吨，冶炼厂亏损扩大。澳大利亚向中国出口铜精矿减少，且秘鲁政局不稳以及智利矿山罢工扰动，铜精矿加工费持续承压。再生铜新标准虽然实施，但海外运往中国的再生铜数量并没有如预期增加。国内供应持续偏紧，精废价差大幅缩窄，进口维持较大亏损状态。

  供需平衡：电解铜社库增加，保税区库存大幅回落。进口盈利窗口打开，保税区货源清关进入国内。周内现货升水缩窄，保税区铜升水大幅回升。中国宏观数据持续向好且美国刺激政策预期升温，微观需求中期改善，而供应端原料持续偏紧，将继续支撑铜价。

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