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近日有色金属期货集体走高，但涨势已逾一个月的沪锌却在21000点附近遇阻，期价在连续三周走高后，本周跌挫近1%。
今年冶炼厂检修明显高于去年，这是为何？锌矿供应紧张对年底锌锭增量的影响大吗？未来沪锌将有怎样的走势？文华财经【机构会诊】板块邀请资深锌期货专家为您全面分析锌的基本面和未来走势。
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【文华财经】：年底锌冶炼厂检修行为增多，回顾前三季度检修影响产量也明显高于去年同期，为何会出现这样的情况？
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：去年四季度到今年春节前，外矿加工费高达300美元/干吨，内矿加工费跟跌，国内炼厂原料储备意愿一般，但疫情期间，精锌价(21370, 435.00, 2.08%)格暴跌、损及矿端生产，且原料运输受阻，国内炼厂被动消化库存，部分炼厂选择在3-5月检修、减产。同时，因2019年加工费趋势性上涨，精锌产出利润高，龙头企业产能长期满负荷运转，市场原本就认为今年上半年的检修力度较大。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：根据我的有色网统计，2020年前三季度国产冶炼厂因检修等原因影响产量累计20.74万吨，同比增加53.63%。临近年末，冶炼厂再次开启检修动作，12月共有7家冶炼企业进行检修。市场普遍怀疑是因为矿端原料紧张而导致炼厂检修减产。但据调研了解，除汉中锌业与罗平锌电是因为锌矿供应问题进行检修外，其他冶炼厂主要是常规检修。但我们认为主要原因还是受加工费低位的影响，自8月底以来，锌精矿加工费持续下降，截至11月20日，国产锌精矿TC为4600元/金属吨，较年初以来最高位6250元/金属吨下降1550元/金属吨。由于年末冶炼厂对锌矿的需求主要体现在锌冶炼生产的原料刚性需求和冬储的备库的需求上。整个原料供需缺口仍较大，对于大部分没有自有矿的炼厂来说原料供应还是处在一个相对紧张的状态，因此冶炼厂在与矿商的价格博弈上还是处于一个相对被动的地位，而加工费的持续下降使得冶炼厂利润严重挤压，冶炼厂或只能通过检修来缓解当前相对被动的生产情况。
中银国际期货研究员 刘超：冶炼企业减产检修主要有二方面原因：一是加工费过低，企业冶炼出现亏损主动减产检修，以保持利润；二是生产性检修，为了保证生产能正常运转，避免出现运行问题。年末企业检修主要是受锌精矿加工费过低影响。最新国内现货锌精矿加工费4500元/吨，进口加工费低至80美元/吨，加工费触及冶炼厂底线。副产品白银价格近期也持续回落，加上年末严寒精矿供应受限，企业通过检修调整盈亏平衡和生产进度。
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【文华财经】：最近锌矿加工费仍在下滑，目前来看矿端的紧张格局对年底锌锭增量影响大吗？矿端的紧张状况又将延续多久？
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：夏季部分产能完成常规检修后，伴随南美精矿恢复供应，市场原本预计四季度国内精锌产出会有显著放量，但进口矿加工费却继续跳跌到90美元/干吨。十一后，炼厂逐渐冬储原料，自产矿加工费紧俏跟跌，当前加工费水平回到2018年同期。不过因锌价上涨，加工费下滑对炼厂生产利润的影响有限。国外精矿加工费转紧，主要与疫情期间主产国供应减损大于预期、精矿供需物流去库显著、中国以外炼厂复产需求有关，而上周韦丹塔旗下市场关注度很高的Gamsberg矿出现安全事故，加重了外矿紧俏的短期压力。目前市场普遍认为尽管进口TC临近触底，但低加工费现状可能持续整个冬季，且重要的背景是明年南美秋冬季的疫情可以控制住。国内精矿跟跌，除外矿加工费及冬储形势外，自产锌精矿供应没有达到预期，自产矿产出基本持平，市场预计跨年后伴随炼厂产出环比减量，供需两淡后，加工费可能延续低位震荡。因此，受精矿内外供应紧俏影响，市场改变了年底精锌产出逐月持续放量的预期，认为11、12月炼厂供应可能持平或月度环比减弱。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：受年末冶炼厂的检修动作影响，年底合计影响产量大约在2.55万吨，总体全年累计检修影响产量预计为24.14万吨，同比大幅增加66.48%。另外市场担忧海外疫情二次爆发或对矿山生产造成一定影响，但我们认为随着疫苗的发展和各国对疫情防控的措施加强，疫情大幅干扰矿山生产的可能性较低。总体来说今年后期国内锌矿供应或延续偏紧的局面。但从大概率角度看明年锌矿供应将再度转向宽松，但主要产能恢复主要集中在明年后半段。
中银国际期货研究员 刘超：受疫情影响， 南美矿山受影响较为明显。特别是2-6月，海外矿山精矿产量60万吨/月，远低于去年85万吨/月的水平，月度降幅接近30%。自7月起，海外矿山供应逐渐回升，目前已经恢复到82万吨/月的水平。中国锌精矿产量受环保影响，近两年持续下滑，月度产量平均25万吨/月，低于2017年前平均32万吨/月。国内产量目前已经恢复到了疫情前的水平26万吨/月，与2019年持平，但总量仍偏低。综合国内外看，精矿供应在逐渐增加，但仍未恢复到去年同期水平。预计到明年疫苗大规模应用后，海外矿山供应将明显加快，但国内矿山产量不会出现明显改观。
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【文华财经】：据悉环保限产对锌市需求有所压制，锌锭社库低位回升，目前下游具体表现如何？需求端走弱会明显拖累锌价表现吗？
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：北方进入供暖季，雾霾对镀锌涉酸企业的排产短期影响大，微观角度，上周华北遭遇雾霾、雨雪天气，天津、山东下游终端停产、减产较多，当地社库囤积明显；但客观看，环保限产主要影线短期消费节奏，本周天津市场去库明显。消费端，建议要更加重视宏观效应，国内经济指标持续转暖，除担心冬季季节性开工外，大部分终端产品产量、订单环境表现乐观，因欧美秋冬疫情严峻，中国春节在2月，国内火热的生产环境很可能在12月、1月中上旬继续延续。综合看，消费环境好于市场预期。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：临近年末，消费出现季节性转弱，前期基建带动消费影响也开始下降。镀锌方面，由于北方地区进入采暖季，受环保限产影响，华北地区镀锌企业开工走弱，另外内蒙古、东北地区受高寒影响工厂生产进度停滞。压铸锌合金方面，年底国内五金等订单小幅走弱；海外订单相对稳定。氧化锌方面，由于汽车数据产销环比表现强劲，氧化锌企业订单尚可。总体来看，年底锌下游消费无明显亮点，但是当前锌国内库存仍处于低位，并且仍有去库迹象，并且由于2021年过年较晚，锌出现明显的季节性累库或延迟。因此我们认为当前需求的季节性转弱对锌价的实际拖累较小，年末锌价之所以强势其矛盾还是集中在供应端。
中银国际期货研究员 刘超：国内冬季环保限产，对北方部分省市如天津大邱庄镀锌企业进行了分等次的限产。目前限产已经解除，生产恢复。年末受天气影响国内建筑和汽车消费逐渐转弱，国内社会库存小幅回升。今年有个特殊情况是海外需求比较旺盛，国内出口明显增加，集装箱货运价大幅上升。海外需求旺盛国内现货升水较好，因此年末国内需求端走弱对锌价压力不如往年。
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【文华财经】：上周沪锌站上21000关口后开始露怯，近日呈现高位震荡格局，对于后续锌价走势，您如何看？
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：从供应、消费预期角度，环比供应可能调降、消费更加乐观，年底锌价很可能延续高位震荡。下月，上游及贸易商年底盘库销售的策略可能干扰锌价，国内锌市供求两旺。同时，国外锌价涨势快、幅度大，市场有外盘囤积隐性库存的讨论。锌价正在明确新的震荡区间，下方支撑可能在两万偏上。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：在供应端矛盾未明朗之际，我们认为锌价或延续高位震荡格局，短期投资者做空需谨慎，后期我们仍需关注库存变化及二次疫情爆发的干扰影响。
中银国际期货研究员 刘超：此轮锌价上涨，主要受到海外流动性宽松、通胀预期升温和国内需求回升共同影响。海外宽松预期逐步兑现，通胀处于低位，国内需求相对平稳。预计随着精矿供应增加，锌价进入高位震荡。但受到海外经济将明显复苏的影响，终端消费依旧会保持较快增速，锌价难以大幅回落，另外需关注拜登政府上台后对华关系出现的变化。
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