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征稿（作者：中州期货 蒋维波）--铁矿石港口库存自6月19日达到1.062亿吨的年内低位后，库存持续上升至1.278亿吨，部分投资者认为年底港口库存将上升至1.3亿吨以上，悲观情绪仍较浓厚。但10月中旬以来钢厂毛利大幅回升势必对原料的采购积极性上升，同时进口矿发运不稳定，港口库存开始下降，贴水较大，笔者认为铁矿石后期将偏强运行。
1、钢厂利润大幅修复 补库意愿上升
10月中旬以来钢材价格普遍上涨，而主要原料铁矿石价格下跌，虽废钢和焦炭(2433, 1.50, 0.06%)现货均小幅上涨，但因其占比较小，对钢材成本端的影响不及铁矿石，使得10月中旬以来钢厂现货即期利润逐渐回升，截止11月13日螺纹钢(3891, 55.00, 1.43%)高炉即期利润346元/吨，月环比扭亏为盈，而且高炉利润已超利润均值220元/吨。钢厂即期利润大幅修复后，势必对原料的补库意愿将上升，对矿价形成支撑。
图1：华东地区螺纹钢即期利润季节性走势图
数据来源:钢联数据，中州期货研究所
2、港口持续累库11周后开始下降 利多矿价
受国内粗钢置换产能的投产以及产能利用率提升的影响，二季度国内铁矿消费增速大幅高于进口增速，今年6月19日港口铁矿库存下降至1.062亿吨的年内最低水平。随后巴西和澳洲铁矿发运达到历史高位，而下游钢厂因毛利大幅下降产能利用率下滑，铁矿消费环比回落，港口铁矿库存持续累积。据上海钢联调研统计，截止11月13日，港口铁矿石库存1.278亿吨较低点增加了0.216亿吨，但环比下降0.26%。港口库存持续11周累积后本周开始下降，利多矿价。
图2：港口铁矿库存季节性走势
数据来源：钢联数据，中州期货研究所
3、铁矿发运大幅下降 发运不稳定
受疫情影响，二季度巴西铁矿发运量持续低位，使得澳巴发运总量处于偏低水平。三季度巴西铁矿发运受疫情影响减弱，发运量恢复至高位，使得澳巴发运总量达到2500万吨左右的高位。但近几周发运开始有所不稳定，据上海钢联统计，上周14港澳洲、巴西铁矿石发货量2050万吨，环比大幅下降421万吨，下降至近3个月来低位。
图3：澳洲、巴西以及澳巴发运总量走势
数据来源：钢联数据，中州期货研究所
4、铁矿石贴水较大 利多期货价格
自9月以来铁矿01基差处历史季节性高位，随后基差整体收窄但仍处于季节性历史最高水平，截止11月13日，以青岛港金步巴作为现货参考标的，铁矿2101合约基差105.6元/吨，基差处于季节性历史最高位，还有1个半月交割，基差回归利多期货价格。
图4：铁矿01合约基差季节性走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
5、钢材需求旺盛 利多黑色商品估值
10月地产新开工面积同比增加3.5%，增速重回正增长，地产投资同比增加12.7%，销售增速回升，地产数据较好。今年专项债大幅发行，基建逆周期调节大幅加强，带动钢材消费大幅增加。挖掘机、重卡和水泥产销大增，验证建筑业需求旺盛。制造业投资增速大幅回升，10月财新制造业PMI53.6，环比回升0.6个百分点，创2011年2月以来新高，制造业景气度持续回升，汽车家电产销大增，部分家电企业订单已排至明年一季度，集装箱企业反映“一箱难求”，制造业对钢材的高需求有望延续。并且雄安新区工地大面积开工带动钢材消费大幅增加。螺纹钢周度表观消费465万吨，环比上升3.98%，同比增加20.11% 。全国主流贸易商日均建材成交同比增加11%。
6、投资逻辑及策略
投资逻辑：1、钢厂利润大幅修复后，生产积极性增加，对原料的补库意愿上升。
2、港口库存持续11周累积后本周开始下降，利多矿价。
3、铁矿发运大幅下降，发运不稳定。
4、铁矿2101合约贴水较大，临近交割，期现基差将收窄，利多期货价格。
投资策略：单边策略：做多铁矿石2101合约。 建议入场区间：800-825元/吨，目标区间850-900元/吨。
7、风险及应对策略
风险：流动性大幅收紧，地产调控全面趋严，环保大幅加严。
应对策略：止损或者做空铁矿石2105合约进行对冲
作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。
来源：文华财经
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