沪铝旺季预期不再

过去的一个多月里，铝价的波幅加大，先是在美元强势反弹下大幅下杀，之后又由于美元继续走弱，以及旺季需求平稳，强势反弹。进入旺季尾声，随着供应的持续走弱，以及旺季预期不再，看空的声音渐多，再加上美元小幅反弹，铝价再度回落，但是铝价仍难以继续大幅下跌。

美元很难形成中级反弹

美元指数呈低位横盘之势。美元走弱的中期逻辑一是美联储的货币宽松规模已是历史新高，纵向对比也远超其他国家，这种基本面难以改变，二是疫情二次传播带来新的挑战，三是大选的不确定因素。因此即使有技术性反弹，也难改中期下跌的走势。

供应面出现边际宽松

供应端产能投放加速。随着利润的修复，电解铝的利润维持2000元/吨以上，电解铝企业利润高企使得产能投放加速的逻辑继续。展望后市，运行产能不断提高，其中新投产能依旧是增量主力，主要贡献者为内蒙古创源、云铝海鑫、云南宏泰。具体从数量上看，10月到12月新增产能在80万吨左右，全年新增产能在239万吨左右，供应边际宽松。

人民币升值导致了进口大增。人民币升值加速，离岸人民币汇率一直从8月25日的6.92升值至近期的6.70，在内外比值持续修复的情况下，进口窗口持续开启。根据海关统计，9月我国未锻造铝及铝材进口量高达35.6万吨，目前这一窗口仍未关闭。随着央行调控，人民币大幅升值的空间较小且伦铝持续回暖，但后市进口量预计仍维持较高水平，对国内供应持续形成冲击。

库存走低反映需求强劲

下游订单保持稳定，但具体终端板块方面表现分化，其中地产和电网投资方面增长速度边际放缓，但汽车、家电增产情况较好，尤其是汽车产销情况复苏明显。

出口方面，根据海关最新数据，9月出口量为42.6万吨，环比提高了3.1万吨，与去年同期基本持平。出口环比改善更加确定了海外二次疫情不改复工复产的预期，对需求是一个好的提振。另外，即使疫情加剧，预计也会有更多的订单转向中国，有利于中国的经济和消费的提升，从而推升商品的价格，铝价也是一样。

从库存看，截至10月30日，国内主要地区铝锭显性库存为92.23万吨左右，较3月20日左右的217.6万吨高位下降约57.6%。其中上期所铝锭库存为23.3万吨，较3月20日高位下降30万吨。库存维持低位说明消费在旺季驱使下还是保持稳定。短期来讲只要库存维持低位，铝价在目前位置就很难大跌。

淡季较难大幅下跌

总体而言，供应的增长被国内强劲的需求部分抵消，预计2020年铝市场过剩仅77万吨，反映到显性现货库存中的过剩量微乎其微。再加上基差强势说明现货需求较好，仓单数量一直很少。因此后市虽然进入淡季，但铝价仍然难以大跌。操作上区间运行对待，13500元/吨的位置是很难跌破的。

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