矿端支撑对峙宏观压制沪铜震荡偏强基调不改

发布时间：2026-09-10 10:33:28 浏览：14

征稿(作者：中国国际期货欧阳玉萍）--9月以来沪铜在供应紧缺、库存极低、关税预期的共同作用下强势上行，价格重心已从月初的108000元/吨附近上移至111000元/吨附近，增仓放量特征明显。

全球铜矿供应偏紧

2026年全球铜精矿供应紧张态势进一步加剧，根源在于长期低铜价抑制资本开支、矿山品位持续下滑，叠加新项目投产迟缓，供给侧弹性严重受限。在此背景下，矿区和项目层面的扰动进一步拖累产量兑现，刚果（金）、智利与印尼产量增长放缓，格拉斯伯格（Grasberg）和卡莫阿（Kamoa）两大矿山在2025年事故后产出持续受限，均成为ICSG下调增速预测的重要依据。据ICSG数据，2026年上半年全球铜矿产量为1136.8万吨，同比下降0.83%；ICSG已将全年增速预期从2.3%下调至1.6%，对应产量约2356万吨。摩根士丹利则预计全年产量基本持平或略有下降，全球铜矿产量或将出现2017年以来首次年度下滑。

展望2027年，ICSG预计全球铜矿产量增速有望回升至2.3%，主要受益于蒙古奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）、俄罗斯马尔梅兹（Malmyzh）等新项目产能爬坡，叠加智利、赞比亚产量改善及印尼、刚果（金）运营率恢复，供应端有望逐步修复。

原料与检修双线施压 8月电解铜产量修复仍受限

据SMM数据，8月国内电解铜产量录得114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量35.61万吨。当月部分冶炼厂检修结束或接近尾声，产量逐步恢复，但阳极板供应紧张仍对检修影响量形成放大效应。SMM测算显示，8月冶炼厂采购铜精矿现货（含副产品收益）的月均盈亏为-2091.57元/吨，深度亏损持续施压生产端。与此同时，废产阳极持续偏紧，废产电解铜产量不断下滑，成为矿产铜检修恢复后产量迟迟难以修复的主要原因。进入9月，国内电解铜产量超预期下修至113.9万吨，环比下滑0.67%。尽管8月部分检修产能恢复，但矿端及废产阳极板紧张格局未见缓解，持续压制产量回升高度。此外，9月多家大型冶炼厂集中检修，影响量预计超3万吨，叠加新投产企业爬坡缓慢、增量贡献有限，产量修复节奏进一步受阻。

据海关数据，7月中国精炼铜进口24.51万吨，环比下降13.77%，同比下降17.71%，出口3.48万吨，环比下降28.14%，同比下降70.57%，进出口同环比均呈下滑态势。来源结构方面，刚果（金）仍为第一大来源国，进口量为9.58万吨，在进口中的占比为39.09%，但同环比分别下降31.38%和31.47%，对整体进口形成较大拖累；俄罗斯则逆势增长，进口5.22万吨，环比大增47.46%，同比大增89.82%，成为当月主要增量来源。进口下滑原因主要有四方面：一是国内精铜产量持续攀升，7月产量为128.5万吨，同比增长1.3%，国内电解铜产量高位运行，对进口形成替代效应；二是6-7月现货进口窗口多数时间关闭，抑制采购意愿；三是废铜供应增加形成替代效应；四是刚果（金）供应收缩，对华出口环比减少超三成。此外，美国市场溢价更具吸引力，部分刚果精炼铜货源直接转运北美，进一步加剧了中国进口的结构性收缩。后市关注重点在于美联储货币政策走向、COMEX-LME价差变化，以及“金九银十”传统旺季对国内需求的实质拉动效果。

库存结构性错配加剧美国关税预期重塑贸易格局

从全球显性库存总量来看，三大交易所铜库存仍处于历史高位。截至9月4日，LME、COMEX、SHFE三地合计库存达99.28万吨，虽较前一周微增2406吨，但较去年同期大幅增加47.6万吨。总量高企的背后，是三大交易所库存走势的剧烈分化——COMEX逆势累库屡创新高，而LME与SHFE则持续去化，西升东降的格局愈发显著。

COMEX铜库存一路走高，持续刷新历史极值。截至9月4日，COMEX库存达766795短吨，周环比增加13155短吨，较去年同期大增461450短吨。2026年以来，该库存已累计扩张逾50%，占全球三大交易所显性库存的七成以上。库存激增的直接驱动力，是美国精炼铜关税落地前的“抢运潮”。2025年2月美国启动铜全品类232国家安全调查后，同年7月即对铜半成品征收50%关税；精炼铜虽暂时豁免，但2027年15%关税的计划已提上议程。在最终裁决悬而未决的背景下，贸易商基于2027年前运抵的阴极铜将豁免后续新增关税的预期，形成了明确的抢运窗口。2026年7月，美国精炼铜及铜合金进口量达225094吨，创1990年以来单月最高，环比增长78%，同比增长8%；前7个月累计进口112万吨，已接近2025年全年165.44万吨的纪录水平。

非美市场方面，铜资源持续流失导致两地库存承压下行。LME铜库存自4月约40万吨的高位持续回落，8月下半月以来维持在低位徘徊，截至9月4日报234175吨，周环比微降100吨，但较去年同期仍高出76225吨。LME注册仓单仅剩11.5万吨，注销仓单占比高达51.38%，可交割货源持续收紧；上期所铜库存连续大幅去化，创逾两年新低。截至9月4日，SHFE库存报63000吨，周环比减少9428吨，较去年同期减少18851吨，为2024年2月以来最低水平。国内库存快速去化的背后，是铜精矿供应持续趋紧与下游刚需韧性共同作用的结果；

这场全球铜库存结构性转移的根源，在于美国232关税政策的不确定性。2026年6月30日，商务部如期提交评估报告，总统拥有90天窗口期决定是否签署执行令。目前市场普遍预期美国最快于9月前、最迟年底作出最终裁决，9月28日是商务部向白宫提交232调查建议的法定节点。展望后市，若15%关税如期落地，全球铜贸易流向将继续固化，美国囤货、非美缺货的格局短期内难以逆转，COMEX高库存转化为有效供给的障碍依然存在；若关税最终未能落地或力度不及预期，COMEX积累的天量高价库存将面临回流风险，届时将对伦铜及沪铜形成显著压制。

8月国内电解铜社会库存呈现先累后去走势：8月上中旬受台风扰动出库受阻、铜价高位抑制消费及传统淡季影响，库存有所累积；步入下旬后，供应端收缩与月末补库需求形成共振，库存转为连续去化。供应端收缩主要体现在三个方面：一是国产到货偏少，冶炼厂产量恢复不及预期；二是前期出口窗口打开，国内冶炼厂启动出口计划，部分电解铜流出海外；三是进口铜清关流入同样乏力，仓库整体入库量受限。与此同时，月末下游补库需求释放，进一步推动库存去化。据SMM数据，截至9月7日，国内铜社会库存报8.51万吨，周环比减少1.7万吨，较8月初减少3.38万吨，处于2021年以来同期最低水平，也创下2024年2月以来新低。

短期来看，供应端国产及进口电解铜到货预计持稳，而高铜价持续抑制终端消费，下游采购仍以刚需为主，预计本周全国电解铜社会库存将小幅累库。中期来看，矿端紧缺格局短期难解，叠加冶炼厂持续亏损，对铜价形成底部支撑；但金九银十旺季成色存疑，库存大概率维持低位震荡。

电网投资加码 “十五五”迈上新台阶

2026年1-7月国家电网完成固定资产投资达3399亿元，同比增长0.75%。从规划看，“十五五”期间两大电网合计投资规模将接近5万亿元，年均超万亿元，其中国家电网预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网亦迈入万亿级别，预计带动上下游产业链投资2万亿元，资金重点投向特高压骨干网架、配电网智能化升级及新型电力系统建设。

从铜消费传导看，电网投资的加速落地与结构优化为铜消费提供了坚实的基本盘支撑。变压器、导线、开关设备等铜密集型产品需求随特高压及配网建设同步放量。上半年全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）15263万千伏安，新增输电线路长度18557千米，直接拉动电力用铜需求。据SMM调研，上半年国内铜导体企业开工率维持高位，电网类订单同比保持双位数增长，成为铜消费端为数不多的确定性亮点。随着9月传统施工旺季来临，前期已招标项目将进入集中交付阶段，铜线缆开工率有望迎来季节性回升。在房地产及传统制造领域需求疲软的背景下，电网投资作为逆周期调节的重要抓手，其对铜消费的托底作用将贯穿全年。

沪铜震荡偏强为主基调

宏观面上，8月以来，国内外宏观环境呈现内稳外忧、地缘扰动加剧的复杂局面。国内方面，经济景气边际回升，政策支撑延续。8月制造业PMI升至49.8%，环比上升0.6个百分点；国务院第十二次全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标任务，计划执行报告明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。财政支出预算首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，政策端对铜消费预期形成支撑；海外方面，美国就业超预期推升加息预期，但通胀仍是关键变量。8月新增非农16.2万人，显著高于预期的5.6万人，但就业增长高度集中于休闲酒店和地方政府，内生增长动能并未实质改变。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放偏鹰信号，截至9月7日，9月加息25个基点的概率约58.4%，8月CPI数据将成为最终决策的关键变量；地缘方面，中东局势持续扰动能源市场。受霍尔木兹海峡危机影响，布伦特原油一度突破90美元/桶。国际能源署预计Q3全球石油市场将出现日均180万桶供需缺口，高油价或持续拖累全球经济复苏。综合来看，国内政策支撑与海外紧缩预期并存，中东局势推高通胀预期的同时，抑制复苏动能。

基本面上，供给端，矿端紧缺正从加工费端向冶炼端持续传导。进口铜精矿TC深陷负值，智利等主产国铜产量同比下滑，全球矿端偏紧格局短期难解。国内方面，冶炼厂因原料约束已进入实质性减产阶段，8月产量同比已转为下跌，9月预计进一步收缩，原料紧张与行业深度亏损共同压制产量回升空间。与此同时，美国232关税临近关键窗口，全球铜资源持续流向美国，非美地区可交割货源进一步收紧，供给端整体偏紧格局短期难以逆转。需求端，高价抑制叠加旺季成色待验证。目前铜价运行于历史高位区间，下游对高价接纳度较低，维持刚需采购为主，现货成交偏弱。传统“金九”旺季尚未看到订单显著放量，加工企业开工回升缓慢，需求端对铜价的上行驱动暂未明显显现。但国内电网投资与新能源领域用铜需求仍具韧性，若旺季预期逐步兑现，极低库存背景下极易触发集中补库。

综合来看，矿端紧缺与极低库存共同构筑铜价的核心支撑，但高价对需求的抑制以及宏观层面美联储加息预期，持续制约沪铜的上行空间。预计沪铜近期以震荡偏强格局为主，主力合约需关注上方120000元/吨一带的压力，下方关注108000元/吨一带的支撑。后续重点关注美国8月CPI数据及美联储9月议息会议结果，若宏观压力阶段性缓解，铜价有望向上突破。（本投资建议仅供参考,不作为投资依据）

作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中国国际期货中期研究院高级研究员。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，获得2010年郑商所白糖有奖征文一等奖，获得2017年度郑州商品交易所 (白糖)高级分析师称号。在由《证券时报》和《期货日报》主办的全国最佳期货分析师评选中，共获得七届最佳期货分析师称号，并获得第十八届最佳首席期货分析师称号。来源：中国国际期货

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