锌：供需矛盾较大 下方空间可能有限
发布时间：2025-09-25 10:24:15 浏览：37
征稿(作者：长安期货 马舍瑞夫）--近期锌价整体震荡略偏弱，主要受到国内供需宽松的压力，矿端宽松同时精炼锌产出增长，国内库存累积现货持续小幅贴水，而LME市场库存下降使得LME锌表现略强；短期沪锌徘徊于22000附近，存在技术性支撑。
宏观利多落地
美联储9月会议上将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合预期，时隔9个月后重启降息；点阵图显示，年内可能再降2次。鲍威尔强调，此次降息是出于“风险管理”的考虑，而非经济已经陷入衰退。中期角度看，随着米兰的入场、对库克的诉讼、对鲍威尔的多次抨击等等，美联储的独立性受到威胁，政策上可能存在超预期的成分；而短期有色更多表现出利多出尽的倾向，市场情绪相对谨慎。中国8月重点经济数据有所承压，消费、投资等增速多有下滑，国新办的“高质量完成‘十四五’规划”的新闻发布会上，高层释放的政策信号不及预期，关注月底将公布的9月制造业PMI。
国产矿加工费上涨乏力
据ILZSG最新报告，今年7月全球锌矿产量107.62万吨，环比微增0.7%，同比增加10.3%；1-7月累计产量719.2万吨，增量46.5万吨，累计同比增长6.9%。国内，8月SMM锌精矿产量34.48万吨，较7月仅微降0.2万吨，同比下降4.5%；1-8月累计产量241.25万吨，同比降约7.7万吨，降幅为3.1%。进口端，我国8月锌矿进口46.73万吨，环比下降6.8%，同比增长30.9%，自秘鲁进口量超越澳大利亚；1-8月累计进口350.27万吨，累计同比增长44%，进口增量较大。
矿端供应略偏宽松，9月SMM国产锌精矿TC均价较8月持平于3950元/金属吨，周度加工费上涨乏力，略微有所下调，在四季度补库情况下，中短期或难上涨；而进口矿加工费一直延续涨势，上周SMM进口矿指数至111.25美元/干吨，冶炼厂还是多以采购国产矿为主。中国锌原料联合谈判小组确定的四季度进口矿加工费指导价在120-140美元/干吨，也能反映出进口矿偏宽松的格局。据Mysteel，截止9月19日，冶炼厂原料锌精矿库存64.7万吨，库存天数在24.5天，中国锌精矿港口库存31.5万吨。
精炼锌产量或高位微降
全球角度上，ILZSG数据显示，7月全球精炼锌产量119.9万吨，环比小增3.3万吨，月度供应过剩3万吨；1-7月累计产量791.5万吨，同比微增0.6%，过剩7.2万吨，去年同期为过剩18.5万吨。据统计局数据，8月我国精炼锌产量65.1万吨，较7月增长3.4万吨，同比增长22.8%，是往年同期高位；1-8月累计产量483.6万吨，同比增长了27.7万吨，增幅为5.4%。此前公布的8月SMM中国锌锭产量环比增2.34万吨至62.62万吨，创单月最高产量，冶炼厂以检修复产为主，且有部分新增产能继续释放，预计9月产量小幅下滑至61万吨左右。锌矿加工费整体维稳，加上副产品和综合回收的收益，冶炼厂小幅盈利状态，生产端干扰较少，预计精锌供应相对有保障。
LME锌库存降至低位
内外库存变化有明显分化，国内库存整体小增，截止9月22日，SMM七地锌锭社库15.7万吨，较月初的增量有1万吨左右；交易所库存也呈增势，最新总库存为99315吨，仓单量57357吨，是往年同期偏高位。现货端供给仍偏宽松，上海、广东、天津等地现货贴水基本持稳于-70元/吨左右。然而，LME市场却有明显不同，9月后LME锌库存延续前期降势，快速降至低位，最新总库存不足4.5万吨，注册仓单仅有30725吨，伴随着LME0-3现货升水已抬高到60美元左右，为挤仓提供条件，可能会引起锌价的急涨。
需求存改善预期
重要宏观事件落地及传统旺季需求之下，9月初之后，锌加工企业的开工率基本呈小幅回升状态，上周SMM镀锌企业开工率升至58.05%，压铸锌合金企业开工率则在53.8%左右，氧化锌企业开工率回升至58.11%；虽然终端改善力度还比较有限，但在价格低位与后续需求预期之下，加工企业都有逢低采购原料的情况发生。终端上，房地产数据依然偏弱，拖累依旧在，8月基建投资累计同比增速进一步放缓至2%。8月白色家电产量同比不太乐观，洗衣机和冷柜产量增速由正转负，冰箱产量增速放缓，不过空调产量增速尚可，彩电产量降幅收窄。8月汽车产销增速尚可，同比分别增长13%和16.4%。9月阅兵结束后，下游需求恢复的预期较强，不仅有节前的备库需求，还有关键时间窗口追赶下半年生产目标的内在需求。
小结
宏观面上，美联储降息落地，美元指数小幅回升，对有色情绪有所压制，国内政策环境整体偏稳定，短期还要关注周边金属对锌价的提振。供需面上，矿端供应相对宽松，进口端的补充力度较大，国产矿加工费上涨乏力，进口矿加工费还在上涨，冶炼厂以采购国产矿为主，原料储备相对充足。国内冶炼厂生产干扰较少，预计9月精锌产量高位微降。国内库存累积，现货持续性小幅贴水。而LME市场供需显紧张，库存已降至绝对低位，现货升水抬升，有挤仓条件，对锌价会有提振。需求端上，传统旺季，且价格偏低，会刺激下游备货，预期会有改善。多空因素僵持，锌价向下空间可能有限，等待更多上涨驱动。
仅供参考。
作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。
来源：文华财经
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
