SHMET 网讯：
摘要
4月22日Antamina发布公告称其矿区发生安全事故，目前矿区已全面停工。盘点此前类似事件预计减停产时间在1个月以内（样本为3天、34天），影响年产量在3万吨以内，而市场普遍给予的Antamina全年增量在20万吨左右，从量级来看影响较小，中长期矿端放量趋势不变，或更多给予短线情绪面支撑。我们认为后续不确定性应当来自宏观及锌锭端，而非矿端。
不确定因素—锭端供应一侧，4月炼厂因硫酸等副产品利润尚可推迟检修至5月，不排除5月继续因此理由推迟检修；不确定因素—宏观一侧，海外美国衰退风险愈演愈烈，而国内4月末临近，涉及经济议题的政治局会议（历年分别在4、7、10、12月）即将召开，提振消费及地产等扩内需的增量政策预期升温或支撑锌价。
供需平衡表来看，考虑到出口有关税及反倾销限制，需求一侧难有增量；若国内5月顺利检修减产，则内外比价压力下进口窗口打开或持续补充，5月呈现紧平衡概率较大；若国内5月检修减产继续推迟（前提是硫酸等副产品维持高价），则在消费走弱的情况下，库存或逆势累增出现拐点。
结合宏观短期反弹（美元下行+贸易争端暂歇+国内增量政策预期），长期经济担忧偏空（关税余波+流动性压力）来看，我们认为单边短线宽幅震荡（区间在21500-23000左右）对待，中长线择机沽空更具有性价比，同时近月合约正套可继续持有至库存拐点出现。
目录
正文
一、引言：Antamina突发减产，预计影响量级较小
4月22日Antamina官网发布公告称，其矿区发生安全事故，目前矿区已全面停工，等待进一步调查，由此带来的减产影响可从此前案例得到参考。
1）2023年2月15日，MMG位于澳洲的Dugald River 矿山发生安全事故，暂停运营共计34天，2023年3月21日陆续投复产。
2）2024年2月12日，Lundin Mining位于葡萄牙的Neves-Corvo矿发生安全事故，配合当地有关部门暂停运营3天。
从减停产时间来看影响偏短期，影响产量或在1个月以内（2024Q4 Antamina产量8万吨左右，若按此换算不考虑提产，则影响年产量在3万吨以内），而市场普遍给予的Antamina全年增量在20万吨左右，从量级来看影响较小，中长期矿端放量趋势不变，或更多给予短线情绪面支撑。
我们认为后续不确定性更多来自宏观及锌锭端，而非矿端。
二、不确定性：需求走弱确认，宏观及供应存疑
2.1行情回顾
近期沪/伦锌震荡下跌，重心由23500左右下挫至22000，毫无疑问清明节前后的关税风波主导本轮跌势。但若要深究为何锌在同类有色品种里跌幅居前，从价格看问题还是出在关税暴跌后的集体反弹阶段，支撑锌价上涨的理由并不充分。
展望后续行情，关税引发的余波未尽，国内月底会议或带来增量政策预期，宏观面多空交织；基本面5月炼厂计划减量+需求出口减量（关税限制中转）+进口窗口或有增量（沪伦比值走高），库存走向同样充满变数。
2.2宏观面：关税矛盾暂缓，内外方向劈叉
宏观多空交织，海外一侧美国衰退风险愈演愈烈，在美联储决策独立前提下，需要看到通胀和经济同时走弱，形成降息宽松预期才能支撑锌价；而若二者反向，走类似滞胀的逻辑则即便弱美元兑现也难以单从汇率角度支撑锌价。
国内4月末临近，主要涉及经济议题的政治局会议（历年分别在4、7、10、12月）即将召开，提振消费及地产等扩内需的增量政策预期升温或支撑锌价。
2.3基本面：抢出口或已前置需求，5月检修成为现货底牌
不妨先罗列可确定的因素。3-4月现货社库持续去化的支撑来自需求一侧，除内需3-4月恰逢传统旺季外，以镀锌板为代表的外需出口亦有显著贡献。但在本轮中美关税争端后，国内向美国直接/间接出口或已无空间，而东南亚多数国家对国内镀锌类产品的反倾销调查尚未结束。随着前期“抢先”订单兑现完毕，后续外需的空缺或逐步放大，需求一侧增量难觅。
供应一侧不确定性较大，近期各地炼厂检修消息层出不穷，主因不少炼厂选择将4月的年度常规检修期后延至5月。目前据钢联初步调研了解，5月锭端产量环比减量在2万吨左右。那么不确定性在哪呢？进一步探究4月炼厂推迟检修原因，不难发现利润即是关键。3-4月锌价重心下降1000以上，TC上涨趋缓，冶炼利润却仍然能维持开年以来的高位，最主要的支撑实质源于硫酸等副产品。若硫酸维持高位，则不排除5月炼厂继续后延检修的可能。
而即便5月冶炼厂如期检修减产，也需要考虑进口一侧对供应的冲击。随着前期新加坡隐性库存的显性化（4月16日伦锌库存新增7.85万吨），目前沪伦现货库存再度形成两极分化走势，考虑到“Rent Share”机制在锌锭低价及过剩格局下能够稳定盈利（具体逻辑参考【建投有色】铝仓单暴增之后如何看待LME库存扰动？），不排除海外巨头贸易商继续交仓的可能。按照23年末多轮隐性库存交仓的前车之鉴，内外高企的库存差压力下，国内锌锭进口窗口将逐步开启，当/次月进口或出现放量的情况，考虑到3月进口量仅2.7万吨，4-5月进口或能够形成对国内2万吨减量的有效补充。
三、总结
供需平衡表来看，考虑到出口有关税及反倾销限制，需求一侧难有增量；若国内5月顺利检修减产，则内外比价压力下进口窗口打开或持续补充，5月呈现紧平衡概率较大；若国内5月检修减产继续推迟（前提是硫酸等副产品维持高价），则在消费走弱的情况下，库存或逆势累增出现拐点。
结合宏观短期反弹（美元下行+贸易争端暂歇+国内增量政策预期），长期经济担忧偏空（关税余波+流动性压力）来看，我们认为单边短线宽幅震荡（区间在21500-23000左右）对待，中长线择机沽空更具有性价比，同时近月合约正套可继续持有至库存拐点出现。
来源：CFC金属研究
