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期货日报
2024年纯碱行业强供应、弱需求、低价格、高库存特征明显。展望2025年，一方面，纯碱供应将继续增加，需求端弱于2024年，库存压力较大，价格大概率延续弱势；另一方面，预计国内现货价格以联碱成本至氨碱成本为价格中枢，企业经营压力较大。建议上游企业积极利用期货工具进行风险管理。
展望一：新产能释放加剧供应压力
受高利润影响，2023—2024年国内纯碱新增产能近800万吨，累计增幅约25%。新产能释放后，国内纯碱产量大幅增加。国家统计局数据显示，2024年1—11月，国内纯碱产量同比增加528万吨，至3486万吨，增速17.87%。
2025年国内纯碱产能释放仍将继续，年内计划投放的装置包括连云港碱业的130万吨联碱、连云港德邦的60万吨联碱、湖北双环的30万吨联碱、应城新都化工的70万吨联碱。2025年国内纯碱行业或新增300万吨产能，产能增速约7%。考虑到产能扩张和高成本企业减产影响，预计2025年国内纯碱产量将升至3800万吨附近，较2024年增加约40万吨。
展望二：短期产能出清难度大
2025年纯碱价格预期偏悲观，价格或运行在联碱成本至氨碱成本区间，多数企业或出现亏损。2025年纯碱需求端难有大的起色，供应端因亏损或出现减产，但难有企业主动退出市场。2021—2023年纯碱三年牛市，生产企业积累丰厚利润，现货利润一度升至2000元/吨。即使2025年氨碱企业全年亏损、平均亏损为300元/吨，氨碱企业仍有较高的留存利润可抵御亏损的不利影响。只有等到需求预期悲观、供应持续增加、亏损幅度加剧，纯碱行业才会有企业主动退出市场。综合各因素，2025年纯碱行业难有产能出清。
展望三：行业开工率下滑
基于2025年新产能投放和价格下跌预期，2025年纯碱行业开工率下滑或是大的趋势。2025年年初国内重质纯碱送到交割库的价格为1400~1450元/吨，已低于多数氨碱企业成本。考虑到2025年价格重心有望继续下移，预计2025年氨碱企业平均产能利用率或明显下降，全年氨碱平均利用率在75%左右。粗略估计，2025年联碱产能利用率平均下滑3个百分点，影响产量约66万吨；氨碱利用率平均下滑9个百分点，影响产量约135万吨。
表为2018—2024年国内纯碱现货价格与产能利用率
展望四：出口优势增加
我国是全球纯碱最大的生产国，产量占全球的比重超过50%。2012—2022年，我国纯碱进口量维持在10万~30万吨，出口量多数时候维持在100万~200万吨。2023年国内纯碱供应紧张、价格大幅上涨，内外价差影响下，2023年和2024年国内纯碱进口量大幅增加。海关总署数据显示，2024年1—11月国内累计进口纯碱96.85万吨，同比增加35.10万吨；1—11月累计出口纯碱103.86万吨，同比减少36.49万吨。
图为2012—2024年国内纯碱进出口量与预测值（单位：万吨）
我国纯碱主要出口地区为东南亚和东北亚，出口东南亚占国内纯碱总出口的40%~50%。亚洲是全球纯碱消费量最大的区域，人口密度较大，经济增速较高，我国距离东南亚和日韩均较近，海运费用较低。当绝对价格跌至1500元/吨以下，我国纯碱出口优势将增加。预计2025年国内纯碱进口量为25万吨，出口量为199万吨。
展望五：重碱需求下滑
2024年国内重碱需求呈前高后低特征，全年重碱需求增加约135万吨至1905万吨，同比增长7.63%。上半年浮法玻璃(1439, -10.00, -0.69%)、光伏玻璃日熔量增加，带来较多增量需求；下半年浮法玻璃、光伏玻璃价格均大幅下挫并陷入亏损，亏损状态下，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量快速下滑，用碱需求下降。短中期光伏行业和地产行业难有较大起色，叠加高基数影响，预计2025年浮法玻璃和光伏玻璃供应维持低位，用碱需求下滑。预计2025年浮法玻璃产量下降190万吨，至5256万吨，用碱需求下降38万吨。预计2025年光伏玻璃供需均转弱，全年产量或下降270万吨，至2623万吨，用碱需求下降约54万吨。
展望六：轻碱需求增长
国内轻碱下游较为分散，多数行业终端需求较为饱和，碳酸锂带来主要增量需求。2024年国内多数轻碱下游需求增加，全年轻碱需求增加约114万吨至1500万吨，增速约8.23%。去年年内以碳酸锂为代表的新能源用碱量明显上升，2024年国内碳酸锂产量预计增加18万吨至62万吨，用碱增加36万吨；日用玻璃、小苏打、味精等行业用碱需求均增加。
2025年碳酸锂供需均有望快速增长，其产量增加将带动纯碱需求增加，预计2025年国内轻碱下游需求小幅增加，对纯碱需求增加50万吨。
展望七：新兴和替代需求值得关注
除新能源带来的增量需求外，近几年纯碱有部分新兴需求亦值得关注。如纳米氧化锌等新兴领域将创造一些新的需求，电池级碳酸钠也迎来更广阔的市场。即使基数不大，但该部分新兴需求增速较高，后期需持续关注。此外，2025年烧碱价格预期较好，当纯碱与烧碱价差扩大后，纯碱能替代部分烧碱需求。
展望八：低估值将成为常态
供应增加、需求下降影响下，2025年纯碱库存或维持高位，价格压力较为明显。预计2025年纯碱价格重心继续下移，全年重碱现货价格重心在1400~1600元/吨，悲观预期和高库存或导致重碱价格跌破1300元/吨，阶段性下游补库和宏观利好或使价格升至1700元/吨附近。预计2025年重碱现货价格运行区间为1250~1750元/吨，期货主力合约运行区间为1200~1850元/吨。考虑到亏损减产、夏季检修等因素，2025年纯碱价格或先抑后扬，下半年价格略高于上半年。
展望九：产业链矛盾或缓和
2025年纯碱市场难言乐观，浮法玻璃和光伏玻璃亦不乐观，供需双弱或是2025年浮法玻璃的主基调。预计2025年浮法玻璃维持低估值，企业维持低原料库存。2025年光伏玻璃产量或延续亏损状态，多数情况下，纯碱上下游矛盾较为有限，纯碱价格波动或继续收敛。
展望十：期货工具带来生机
随着纯碱期权的上市，企业可积极利用纯碱期货进行销售或套期保值对冲价格下跌风险。目前国内纯碱企业已有山东海化、云图控股等企业参与期货市场并取得较好成效。随着更多的企业利用期货工具进行风险管理，本轮纯碱熊市周期可能会呈现出企业亏损差异较大、行业出清时间较长的特征。为更好地应对价格下跌，纯碱上游企业应更加积极主动拥抱期货工具，通过基差点价、含权贸易等形式对冲风险。（作者单位：中信建投期货）
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