若供应端政策收紧，2025年钢企利润有阶段性扩张可能

受内需疲弱和产能过剩的双重压制，2024年钢材市场呈现震荡下行走势。钢企利润也明显收窄，1月—10月份，规模以上钢铁企业利润为-233亿元，去年同期为266.7亿元，资产负债率也已经接近上一轮供给侧结构性改革启动时的水平。2025年，钢材需求或将继续下行，供给端产能出清压力也比较大。

供给：产能出清尚未结束

钢企利润面的收窄及资产负债率的回升均表明2025年行业产能出清压力依然较大。2024年8月下旬，工信部宣布暂停钢铁产能置换，上一次暂停钢铁产能置换是在2020年1月份，当时也正值产业低谷期，直到2021年6月份才再次恢复。暂停钢铁产能置换，对于遏制违规产能增加、促进行业阶段性供需再平衡均具有积极作用。

另外，本轮的产能调控方式与上一轮以行政手段为主不同，更多的可能是在“双碳”背景下，通过市场化方式进行调节。

1月初，国务院常务会议审议通过了《碳排放权管理条例》，9月份生态环境部宣布将钢铁、水泥、铝冶炼等行业纳入碳排放交易市场。同时，先后出台了《钢铁行业节能降碳专项行动计划》和《钢铁行业规范条件（2024修订版）》两个文件，对于钢铁行业在节能降碳、环保约束、设备更新以及评价标准等方面均做出了明确的规定。

2025年是否会进一步出台钢铁供应端的调节政策将是值得关注的重要事项之一。

事实上，从历史数据中可以看出，产能进入出清阶段，钢企利润可能会逐步见底，若能够出台积极的政策，并严格执行，将进一步促进钢铁行业利润回升。综合各方面因素考虑，笔者认为，2025年粗钢产量为9.91亿吨，同比下降1.1%。

需求：总体疲弱，结构分化

2024年国内钢材消费表现依旧疲弱，前10个月粗钢表观消费量为7.52亿吨，同比下降6.36%，消费结构有明显变化，房地产用钢占比从31.9%降至28.3%，制造业用钢占比则从39.8%回升至41.6%。

展望2025年，预计房地产销售有望回稳，但与钢材消费最为相关的新开工指标可能会继续保持两位数的降幅。以上一轮房地产周期的传导速度来看，新开工面积最快也要在2025年底到2026年初转正。

基建方面，11月份全国人大常委会确定了化债方案，且财政部多次强调中央财政还有较大的举债空间和财政赤字提升空间，所以2025年财政赤字率以及地方政府专项债等预计均会有所上调，相应基建投资的增速也会比2024年有小幅提升。

但需要注意的是，今年基建投资的增速主要由电力、热力、燃气及水的生产供应业所贡献，而用钢量较大的交通运输和水利行业投资增速则较慢，这一趋势预计在2025年仍会继续延续，所以基建用钢增速在2025年会有所下滑，预计全年会增长2.04%左右。

2024年，钢材需求的增长主要靠制造业拉动，根据国务院3月初印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求，主要领域设备投资规模相比2023年增长25%，对应的年均符合增长率为5.74%。所以制造业用钢量仍会继续回升。

不过，需要注意的是，目前机电产品出口约占我国出口总额的60%，汽车出口量约占总产量的20%，空调、冰箱、洗衣机三大家电的出口占比也在50%左右。2025年在关税冲击之下，间接出口下滑对于制造业投资的影响不容忽视。预计2025年制造业用钢整体增速在5.6%左右，相比2024年回落1.6个百分点。

直接出口：贸易保护主义抬头背景下，增速或回落

尽管2024年面临美联储加息及发达经济体需求放缓的压制，但国内钢材直接出口的韧性远超出预期。前10个月，我国粗钢（含钢坯）净出口量为9464.49万吨，同比增长了22.04%，占粗钢产量的比重为11.13%，相比2023年提升约2.5个百分点。

2024年下半年以来，海外针对中国钢铁产品的贸易保护措施升级，东南亚及南美国家纷纷对中国钢铁产品采取“双反”（反倾销和反补贴）措施。同时，随着美国大选的落幕，当选总统特朗普主张对中国产品加征60%的关税，对全球其他国家产品加征10%的关税。这一主张一旦执行，短期内会对中国钢材的直接出口产生较大影响。

但当下与上一轮贸易期间有一个很大的不同是，上一轮贸易期间正值国内供给侧结构性改革阶段，且钢材内需表现尚可，国内外钢材价格基本上持续倒挂；而当下国内钢材市场则呈现内需疲弱的格局，国内外钢材的价差依然处于中等偏高的水平，价格优势依然存在。所以，尽管外部环境转差，2025年粗钢净出口预计仍能保持小幅增长，预计增幅在2.4%左右，增量为265.79万吨。

综合上述分析，2025年钢材市场将呈现供需双降格局，叠加原料端处于扩产周期，成本支撑作用进一步减弱，所以预计钢材价格全年重心将进一步下移。若供应端政策进一步收紧，钢企利润有阶段性扩张的可能。

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