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概述：铜价自5月20日高峰后呈现滑铁卢降势，虽然在此期间多次出现反弹，但价格最终定格在72000-76000区间反复震荡。在三季度和四季度，宏微观呈现中性偏空的态势。中国政策虽稳健并有加码趋势，但未能完全满足市场预期；海外地缘局势动荡，美国高通胀及美指持续高位，都对铜价构成压力。然而，美联储年内已降息两次，且第三次降息预计将在本月实施，这对铜价构成了一定的支撑。在铜的下游需求方面，尤其是在旺季期间呈现旺季不旺的态势。即使有国家政策如”以旧换新“等一揽子政策刺激措施，也并未能让铜市走出疲弱的消费困境；库存方面，虽然近期持续下降，库存总体水平已回落至自今年2月8日以来新低，但与去年同期相比，依然偏高。矿端偏紧格局已被市场充分定价，市场对此反应平平。
本周铜价出现反弹小高潮，但多空双方势均力敌，市场呈现拉锯状态。主要受多重因素共同影响：
1、海外宏观面，聚集全球目光的CPI将在今晚公布，但预计其不会实质性改变美联储的近期政策前景。下周降息25个基点似乎已成定局，但劳动力市场压力而非价格压力成为当前政策调整的主要考量。同时，美联储内部存在政策分歧，尤其是鲍威尔等核心人物的发言令市场对降息幅度产生疑虑。此外，全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势以及美国当选总体最新表态可能会对多国施加高额关税的言论在此加剧市场的不确定性，进一步压制了铜价的上涨弹性。
2、国内宏观面，周一官方媒体报道，中国最高决策机构表示将采取“适度宽松”的货币政策，这是14年来首次放松货币政策，同时还将实施更积极的财政政策以刺激经济增长。这一系列政策预计将在明年提升需求，对铜价构成利好。此外，“两重”+“两新”全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕，制造业采购经理指数连续上升，显示经济持续向好。
3、在新能源汽车和楼市方面，新能源汽车零售渗透率持续上升，出口增速放缓但占比依然较高。随着政策效应的释放和春节前的购车潮，预计12月乘用车市场将保持增长态势。同时，深圳楼市也呈现出量增价稳的态势，新房成交量大幅增长。
4、供需面，铜精矿延续紧张，TC价格处于低位。Antofagasta与江西铜业已敲定2025年铜精矿长期供应合同，其TC价格定为21.25美元/吨大幅低于去年同期的80美元/吨水平。自由港旗下位于印尼的Manyar冶炼厂在经历火灾导致的停产之后，预计将于明年第三季度恢复运营，该项目的年设计产能高达48万吨。智利最大铜矿必和必拓的埃斯康迪达（Escondida）铜矿产量实现了超过五分之一的增长。全球最大矿商Codelco公布的10月铜产量为12.79万吨，与去年同期保持持平。国内方面，11月中国电解铜产量实现了环比增长0.94万吨，同比上升4.61%。1月至11月的累计产量同比增加52.44万吨，增幅达到5.02%。至于库存情况，截至12月9日周一，全国主流地区的铜库存较上周四下降了1.06万吨，降至11.97万吨。然而，与去年同期相比，总库存仍高出5.5万吨。进入12月，预计冶炼厂的检修将减少，国内铜供应有望环比上升。同时，进口铜的到港量预计也将保持在较高水平。消费端，近期下游订单保持较高水平，短期消费仍有韧性。内销方面，以旧换新等政策开始显效；外销方面，欧美经销商因关税政策不确定性提前抢单，成为市场助力。
综合来看，美国CPI数据不会改变美联储12月降息的预期，对铜价构成支撑；中国政策积极并超出市场预期，特别是在新能源汽车、家电行业和楼市方面的回暖趋势，对铜价构成利好。然而，市场仍存在诸多不确定性，包括地缘政治、特朗普即将上任以及美联储官员的鹰派态度等。因此，铜价上涨行情存在隐忧，四季度铜价将继续震荡，短期涨势高度有限。投资者应密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略。
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