铜价走势受宏观预期主导，短期利好与中期偏空并存

期货行情：隔周上海期货跌多涨少，沪铜主力2501合约收盘上涨0.36%至74810元；沪镍主力2501合约收涨1.50%至127160元；沪铝主力2501合约收跌0.37%至20340元；氧化铝主力2501合约收跌1.18%至5295元；沪锌主力2501合约收跌1.05%至25335元；沪铅主力2501合约收跌0.34%至17690元；沪锡主力2501合约收跌0.07%至243550元。

近期，全球PMI略有回升，同时美元从高位回落，为中国中央经济工作会议前的政策窗口提供了短期利好，铜价的利空因素有所减弱。然而，中长期来看，特朗普的政策主张仍对铜价构成压力。

海外方面，特朗普交易成为主要关注点，市场参考里根大循环预期特朗普2.0的影响。短期而言，全球加关税导致非美经济体受损、总需求下降，美元维持高位对工业品构成压制。中长期看，特朗普注重改善贸易赤字，可能恶化全球供需平衡，同时驱逐移民政策加剧美国通胀预期，导致美联储降息路径偏慢，高利率环境压制制造业复苏。

国内方面，等待内需刺激政策出台前，市场偏悲观。供给端，矿端逐步释放，冶炼端产量回升，但需求端表现疲弱，中国电解铜表需增速回落，铜材整体开工率低位，家电和新能源需求难以填补电力需求走弱的拖累。海外需求也呈现边际走弱趋势。库存方面，国内库存去化放缓，全球库存偏高。

总体而言，铜价主要受宏观预期影响。短期受国内政策预期和美元走弱利好，但中期维持偏空观点。特朗普政策对全球需求构成压制，国内政策力度预计难以带动走出通缩。

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