印度央行陷两难境地，印度卢比汇率还会继续走低吗？

近期，在印度经济意外降速的背景下，印度卢比汇率持续走低，创出历史新低。12月2日，美元兑印度卢比日内最高报84.737，市场押注印度央行可能会比预期更早地降息，而印度央行可能正抛售美元以支撑卢比汇率。

尽管过去两年，印度制造业PMI增速强劲，但受到原材料价格和全球需求波动的影响，印度制造业波动较大。莫迪政府的印度制造计划下，印度制造业占比不升反降，并未对GDP形成明显拉动。

与此同时，在印度GDP中占比较大的消费出现放缓，第三季度私人消费增速从一季度的7.4%放缓至6%，成为市场最为主要的担忧来源，在强美元和通胀升温的趋势下，印度央行本周的货币政策或面临两难的局面，印度卢比或进一步承压。

印度GDP放缓背后

具体来看，印度第三季度GDP同比增长5.4%，上年同期为8.1%，也低于上一季度的6.7%，为2022年四季度以来的最低水平。经济学家平均预测的增长率为6.5%，印度央行此前则预期增速达到7%。

从细分行业看，多个行业出现大幅下滑，其中在GDP中占比达14%的制造业成为GDP中最为明显的拖累。第三季度印度制造业仅增长2.2％，较上年同期的14.3%和第二季度的7％均大幅下降。采矿业（占比2%）产出萎缩0.1%，同样与去年同期的11.1%和上季度的7.2%高增长形成对比。

印度制造业占GDP比例也不增反降，但根据世界银行的数据，制造业在印度GDP中的份额从2014年的15%降至2023年的12.8%。

莫迪政府曾希望通过吸引充足的FDI（外国直接投资），将印度打造成全球制造业的枢纽，但以FDI占GDP的比例衡量，印度仍落后于越南、印尼、巴西和墨西哥等国。

从总量看，印度央行今年3月的数据显示，2023-24财年前10个月（2023年4月至2024年1月），印度的FDI为255.3亿美元，流出量为101.1亿美元。去年同期的流入为367.5亿美元，流出为117.5亿美元。今年流入印度的FDI减少了112.2亿美元，同比下降30.53%。从相对于GDP的比例来看，印度FDI净流入占比在短短三年内从2020年的2.4%降至2023年的0.8%。

更为严峻的是，私人消费历来是印度GDP的支柱。根据政府的最新数据显示，企业投资和占印度经济60%的私人消费，增长率都大幅下滑。作为经济增长的双引擎，投资和消费的疲软，意味着印度的经济发展缺乏内生动力。

印度的劳动力市场也出现下行迹象，根据埃拉拉资本公司的报告，2024年7月-9月期间，金融业以外的劳动力成本出现下降，且通胀调整后的工资水平已经在下降。这意味着印度劳动力市场的活力正在减弱，企业的生产成本也在降低，但却无法刺激经济的反弹。

牛津经济研究院表示，2024年，印度消费者的消费能力受到双重挤压。劳动力市场的困境和实际收入增长乏力。该机构认为，印度经济增速放缓无可避免，若想改善，印度需要更多的结构性改革，并创造适当的就业机会。

印度央行降息压力增加

在全球货币宽松的大背景下，印度央行则因国内的高通胀，自去年2月以来一直将基准利率维持在6.5%，印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯（Shaktikanta Das）于近期表示，考虑到通胀上行风险，现阶段降息风险过高，只有当通胀持续下降到4%的目标水平时，才会考虑放宽货币政策。

分析认为，因印度经济增速超预期放缓，印度央行12月6日的议息会议或重新思考后续的利率政策，可能会尽快采取更为宽松的货币政策。

华侨银行经济学家表示，印度最近一个季度的GDP增长远低于预期，这可能会促使印度央行尽早降息。印度央行将在周五将基准利率下调25个基点，随后在明年2月份再次降息。

一方面，印度央行如果不能有效应对当前的经济挑战，未来的经济增长前景可能更加严峻，卢比汇率可能继续走弱，或将再次创下2024年新低，另一方面，如果印度央行超预期降息来提振经济也将让印度卢比进一步走弱。

野村证券经济学家索纳尔·瓦尔马（Sonal Varma)表示，印度第三季度的GDP数据将改变印度央行本周五会议的局面。预计印度央行或下调基准利率25个基点，并将现金准备金率（cash reserve ratio，CRR)）下调50个基点，以应对银行业流动性紧张的问题。

汇丰环球研究的分析师保罗・麦克尔也认为，因GDP增速超预期放缓，可能会促使印度央行在本周五的降息，印度央行可能会通过将现金储备率下调50个基点来注入更多流动性，而超预期的降息也将让印度卢比面临更糟的局面。

印度央行正通过抛售美元以限制印度卢比汇率贬值，截至11月22日这周，印度外汇储备出现有记录以来的最大单周跌幅，至四个多月来的最低水平。印度外汇储备连续第八周下跌，已跌至数月低点6565.82亿美元。

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