市场预期四季度政府债供应仍或超2万亿

14日晚间，每月一次的社融数据重磅出炉，数据上显示， 9月新增社融3.76万亿元，高基数下同比减少3722亿元，环比多增7293亿元，社融增速小幅回落至8.0%，信贷投放、政府债发行为支撑社融增长的主要力量，其中9月政府债继续放量，当月政府债净融资额达到1.54万亿元，同比大幅多增5433亿元。

从今日资本市场走势来看，股市低开低走，险守3200点，债市在早盘温和表现后也逐步走强，国债期货市场也走出V形反转，30年期主力品种表现亮眼。

民生银行首席经济学家温彬对财联社表示，从金融数据可以看出，在高基数效应、有效融资需求偏弱、金融数据“挤水分”以及经济结构转型等多因素影响下，9月信贷及社融增速均小幅回落，但仍高于上半年名义GDP增速，总体保持在合理区间。

不过不少业内人士指出，9月末以来政策环境已发生显著改变，9月社融和进出口数据偏弱的基本面，叠加新增预期下的流动性宽裕和强政策出台，债市环境预计短期偏温和，关键因素仍或在于10月下旬人大常委会对增量政府债券发行规模的界定。市场人士表示，10年国债2.2-2.3%可以转为积极，重回2.0%的概率不高。在中央加杠杆趋势明确的局面下，债市收益率曲线陡峭化趋势或将延续。

四季度政府债供应规模或超2万亿

9月新增信贷需求仍偏弱，其中新增居民中长期贷款2300亿元，同比少增3170亿元，为主要拖累项。从前三季度情况可以看到，社会融资增量累计达25.7万亿元，同比少增3.7万亿元，其中私人部门融资累计18.5万亿元，同比少增4.9万亿元。

中金固收首席陈健恒在研报中认为，10月12日国新办新闻发布会上，财政部发布一系列增量财政政策，可能意味着四季度政府债券发行规模增加，并对四季度社会融资形成一定支撑。尽管政府部门融资持续增长，但是私人部门融资需求明显下降，单单依靠政府债券可能仍难以真正实现社会融资明显增长。

从历史经验来看，政策刺激是否会导致经济反转式上行和利率趋势回升，主要是看其能否带来社融增量的阶梯式抬升，在陈健恒看来，如果暂时看不到社会融资明显扩张，资本回报暂时还没看到趋势性的回升，这也对应着利率水平还不会趋势性的回升。

对于社融增量资金的刺激规模，多家机构表示，若四季度政府债券项增量供给达到2万亿左右的水平，才可以继续对社融同比增量形成支撑。

华西固收团队认为，政府债由于进入10月后剩余额度已然不多，发行可能阶段性放缓，按照当前节奏估算10月政府债发行可能同比下滑约9000亿元，会对社融同比拖累约0.2个百分点。据华西固收分析师龙海文测算，目前的增量财政政策大体为4000亿元的地方债限额结存+额外置换债+特别国债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，如果这四项总量规模达到2万亿左右（即10月人大常委会再宣布1.6万亿左右的政府债额度），则与去年同期基本持平，不会对社融产生拖累。

此外，从9月份的信贷结构来看，居民短贷有所增加，但中长贷仍较为低迷，企业贷款方面也主要靠短贷和票据冲量，其中票据规模686亿，同比大增2186亿，而非银信贷规模则出现同比2704亿元的下滑。

国投固收分析师尹睿哲认为，9月社融延续前期政府债偏强、信贷结构偏弱的态势，这与此前市场对社融的预期别无二致，其中最值得关注的企业中长贷增速也依然处于回落趋势中。但是，需要注意的是9月末政策环境已发生变化，股市、商品市场率先反应，房地产相关政策是否会带来销售好转、减少提前还贷也有待验证，需要关注这些变化会否带来基本面、企业中长贷的改善。

长端利率下行明显，收益率曲线陡峭化或将延续

对于昨日公布的社融和进出口数据，市场人士分析指出，总体来看仍延续资本面偏弱的格局走势，不过在当前流动性宽裕和政策强预期的背景下，债市环境整体预计偏温和，这也有利于后续的信贷扩张和国债增发。

业内人士对财联社表示，近期债市较为深度的调整，也主要由政策带动，长债收益率、信用利差陡峭式上行，和2022年底的“政策市”类似，快速冲击过后长债和信用债也再度出现回暖。

从今日债市盘面情况来看，30年国债收益率小幅下行、10年国债早盘几乎没动，午后略有转强，信用债继续下行，整体表现继续好于利率债。

截至18时，10年国债收益率报2.1075%，下行达2.35bp，30年期国债收益率同样下行2bp至2.27%，长端品种表现整体好于短端。

华泰固收首席张继强认为，随着四季度利率债供给上升，在货币与财政的配合下，利率债适宜在震荡中逢调整把握机会。10年国债收益率步入2.2-2.3%可以转为积极，但重回2.0%的概率不高。

张继强表示，中央加杠杆趋势明确，长端利率面临供给压力，债市有可能从趋势性下行转入震荡市或震荡中下行，曲线陡峭化整体趋势延续。

申万宏源固收团队在最新研报中表示，从配置节奏上看，资金和短端收益率快速上行后，长债的配置性价比会相对较高，“眼下对于利率债市场而言，配置机会相对不及信用债市场明朗”。

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