C50风向指数调查：料10月资金面趋于转松，财政政策跟进预期升温

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为1.84万亿元，同比少增0.47万亿元；另对9月新增社融的预测中值为3.68万亿元，同比少增0.44万亿元，其中7成机构预测值超过3.5万亿元。

物价方面，市场料CPI低位回升、PPI延续回落，机构预计9月CPI或同比小幅上行至0.7%，PPI同比增速降幅或走扩至-2.4%。从资金面来看，市场机构认为，当前宽货币的政策风向已经较为明显，在16家参与资金面调查的市场机构中，有14家认为在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，10月仍存在流动性缺口，但缺口不大，且随着9月末降准、降息落地，将带动资金面趋于转松。同时，考虑到中央政治局会议对降息的强调，后续政策利率或仍有进一步下降的空间。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

9月末降准、降息落地，市场料10月资金面趋于转松

回顾9月，资金面走势一波三折。在月初、税期时点资金一度紧张，机构总体资金体感偏紧，但随着下旬一揽子金融政策组合拳官宣后，降准降息于月末如期而至，资金在央行呵护下最终实现顺利跨季。

截至9月30日，央行公开市场操作整体余额8.28万亿元。其中，逆回购余额1.7万亿元，小幅高于过去4年均值1.26万亿元，MLF余额6.88万亿元。

9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时预告年内二次降准0.25-0.5个百分点的可能性；二是将7天期逆回购操作利率从1.7%下调到1.5%，MLF利率下调30bp至2%，LPR和存款利率下调20-25bp。

9月26日，中共中央政治局召开会议，对货币政策的表态进一步明确为“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。紧接着9月27日，央行宣布7天逆回购利率下调20个基点（BP），同时宣布全面降准0.5个百分点。

在货币政策加力之下，资金面明显转松，银行体系净融出逐步恢复。

数据显示，9月23-27日，DR001从1.92%持续下行至1.4%，R001从1.98%下行至1.43%，双双下行至逆回购利率减点10bp附近。与此同时，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。在华西证券固定收益分析师肖金川看来，银行资金供给率先恢复，体现出市场对未来资金宽松的预期明显好转。

进入10月，资金面将如何演绎？据财联社调查显示，市场普遍预计10月资金面趋于转松。在16家参与资金面调查的市场机构中，有14家认为在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，10月仍存在流动性缺口，但缺口不大，且随着9月末降准、降息落地，将带动资金面趋于转松。

肖金川表示“从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率上下10bp附近波动。”

财通证券宏观首席分析师陈兴分析，从资金供需角度看，10月政府债净供给规模下降，但财政收入高于支出，政府存款环比或增加约7300亿元，对资金面构成拖累；10月银行缴准规模或减少约1300亿元，节前取现需求下滑带动货币发行环比或回落约1100亿元，对流动性构成一定支持。

“总体来看，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，10月流动性预计有4900亿元左右的缺口。不过，随着后续降息和降准落地，资金面将趋于转松，资金价格将有所回落，利好短端债券品种。”陈兴表示。

4季度财政政策“跟进”预期升温，降准降息或仍有下半场

2024年以来，央行已经进行两轮全面降准。

分析人士认为，年内二次降准主要为了向市场释放中长期流动性，配合降息工具和未来财政工具的使用。从降准的空间来看，本次下调后，中型银行加权平均存款准备金率为6%，大型银行加权平均存款准备金率为8%，均有较为充足的进一步下调空间。

对于银行而言，央行降低法定存款准备金率，银行向央行缴存的比例降低，相当于获得低成本的资金。民生银行首席经济学家温彬指出：“此举有助于优化银行负债结构、节约负债成本，为降息预留空间，同时银行获得长期低成本资金，也有利于稳定信用扩张。”

同时，当前政府债券供给高峰，降准释放长期流动性可熨平资金波动。长城证券研究报告指出，这次降准也是考虑到四季度可能的财政加码，包括发行超长期特别国债等。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示：“中央政治局会议表达了明确的政策基调，包括逆周期财政政策的必要性，这提高了市场对实质性财政刺激的预期。”

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，四季度财政政策可能会通过增发国债等方式，有力发挥逆周期调节作用，前两年财政政策已有先例，较大幅度的降准或意在配合财政发债。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，考虑到中央政治局会议对降息的强调，后续政策利率或仍有进一步下降的空间，尤其是在美联储未来进一步降息路径明确之后。

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