铜：消费旺季临近 期价有望上行
发布时间：2020-08-31 10:38:45 浏览：399
征稿(作者：中国国际期货中期研究院 欧阳玉萍）--沪铜主力合约自7月中旬创下53520的高位后，由于智利和秘鲁的铜矿生产得到一定恢复，市场炒作热情降温，沪铜的上行动能有所削弱。近一个多月以来沪铜以高位宽幅震荡行情为主。预计后期在国内消费旺季的利好带动下，沪铜有望继续走高。
一、供给端分析
（一）全球铜精矿维持偏紧格局
目前来自矿山供应端的干扰依旧存在。如印尼格拉斯伯格矿工人继续封路，矿方同意调整防疫安排，预计不会长时间封路，但同意矿工换班回家意味着运营效率更低、传染风险更大，其它矿山也面临着同样问题。海外疫情扩散使得经济运行受阻，在建项目进程放缓，为应对收入下滑，部分矿业企业开始下调资本支出，影响了中长期的铜矿供应。从主要矿业公司更新后的2020年产量指引来看，必和必拓、自由港、英美资源、力拓、第一量子、嘉能可等10家主要矿业公司最新的2020年产量指引为782.28万吨，较年初指引下降约40万吨，这10家主要矿业公司产量约占2019年全球矿产铜产量的40%。ICSG预测2020年全球铜矿产量将下降4%或者81万吨，至1965万吨；预计今年第三季度，国内铜精矿供需大概率将维持偏紧的状态，只是程度上会有所缓解。
从全球精炼铜的生产来看，力拓在近期宣布下调2020年精炼铜目标，从16.5-20.5万吨下调至13.5-17.5万吨。根据国际铜研究小组预测，2020 年预计精炼铜增长 4.2%，中国冶炼产能扩张是全球冶炼产量增长最主要贡献力量。
（二）铜精矿进口量有望增长
今年铜矿供应受疫情的干扰并不大，预计今年铜矿产量增长约7万吨。国内的大型铜精矿受疫情影响较小，但部分小铜矿在2季度才开始逐渐恢复，因此铜精矿产量在5-6月环比继续稳定增长。1-6月份铜精矿含铜产量累计为80.2万吨，同比增加8.37%。下半年铜矿新扩建产能是银山二期和玉龙二期，预计产能2-3万吨。
铜精矿进口方面， 2020 年 7 月进口铜精矿及其矿砂共 179.5 万实物吨，环比增加 12.6%，同比减少13.47%。2020 年 1-7 月累计进口铜精矿 1266 万吨，累计同比增加 0.23%。其中7 月中国自智利进口铜精矿 71.3 万吨，环比增加 9.1 万吨，创下了今年以来的最高值。这主要是由于前期新冠疫情使智利的铜精矿发运延后。随着物流运输的好转，积压量逐步得到释放。自5月中下旬起，铜矿供应逐渐正常，从运输周期来看，国内铜精矿进口量在7月得到体现。目前来看，铜精矿进口最为紧张的时刻已经过去，后期铜精矿进口量环比有望回升。
（三）国内冶炼厂开工率偏低运行
中国7月精炼铜产量为814,000吨，同比持平。1-7月累计产量为563.2万吨，累计同比增长3.9%。7月份广西金川等企业存在检修计划，且赤峰金剑搬迁对阴极铜产量也产生了一定影响。一方面，铜精矿供应紧张及加工费下滑对冶炼企业的正常生产有一定制约；另一方面，废铜产粗铜在市场流通量增多，叠加进口粗铜集中到港，粗废铜冷料供应充足。SMM预计8月电解铜产量为 79.39 万吨，环比增加 5.92%，同比增加 3.41%。2019年中国电解铜产量为894万吨，增速2.4%；2020年预计增量在16万吨附近,增速1.8%。
从精炼铜进口来看，继6月大幅增长之后，7月再度创出历史新高。估算中国7月进口精炼铜约53万吨，环比增加9.83%，同比增加82.58%。1-7月精炼铜进口约246万吨，同比增32.6%。推动精炼铜进口激增的原因有三方面。首先，中国经济显著修复，沪伦比值不断走高，进口窗口在2季度大部分时间是打开的；其次，远洋精炼铜延期到港后集中清关进口，也推动了进口量提升；再次，去年基数偏低也使得今年中国精炼铜进口同比增幅明显。随着中国冶炼厂结束检修产能，利用率在后期将逐渐恢复，中国对精炼铜进口的需求将有所下降。
二、需求端分析
（一）电网投资计划同比持平，下半年铜杆消费增量有限
2020 年 6 月，国家电网基本建设投资完成额累计达到 1657 亿元，累计同比上升 0.7%；国家电源基本建设投资完成额 1738 亿元，累计同比增加 51.5%。国家电网和电源基本建设投资完成额合计 3395 亿元，累计同比增长28.31%。从数据来看，电网的累计投资增速在年初一度累计同比下降 43.5%，但是半年过去，至6 月份累计增速已经转正。电源投资的增速更是不断增加，从 2 月的-10.9%直接增至 6 月的51.5%。
7月21日，国家电网在召开了2020年年中工作会议。会议称，国家电网今年的固定资产投资将调增到4600亿元，预计带动社会投资超过9000亿元，整体规模达到1.4万亿元。与年初计划相比，此次固定资产投资增长约10%，基本与2019年投资额持平。今年上半年国内电网基本投资建设完成额为1657亿元，以此测算，国家电网今年上半年完成的电网投资不超过40%。今年电网投资规模将不会呈现去年的负增长趋势，最差的情况也将是与去年持平。如果要完成年度持平的目标，国家电网将在下半年完成全年其余约60%的电网投资，下半年电网投资将有小幅加速，铜杆消费或继续受益。
（二）下半年汽车消费谨慎乐观
虽然7月受到了全国各地暴雨、高温等的影响，但随着经济活动的逐渐恢复，前期抑制的需求得到了释放。叠加各地购车优惠政策推出，国内车市仍处在稳步复苏的通道中，产销各项指标均呈现同比增长。7月份，汽车产销分别完成220.1万辆和211.2万辆，环比分别下降5.3%和8.2%，同比分别增长21.9%和16.4%。从累计产销情况看，1月份至7月份，汽车产销分别完成1231.4万辆和1236.5万辆，同比分别下降11.8%和12.7%，降幅比1月份至6月份分别收窄5个和4.2个百分点。在出口方面，7月份我国汽车出口量与上月基本持平，为6.2万辆。如果下半年海外疫情没有明显恢复，那么我国汽车出口市场仍不容乐观。
政策端来看，下半年“六稳”、“六保”相关措施将持续发力。供给端来看，各大车型企业在下半年有一系列重磅车型推出，且各整车企业的销售政策也将较为激进，进一步刺激需求释放。因此预计今年下半年汽车产业仍将保持稳定向好的态势，行业降幅将继续收窄。中国汽车行业协会预计，如果国内及海外疫情能有效控制，则预计今年国内汽车销量将下降10%，如果海外疫情继续升级，则国内汽车市场销量预计将下滑至20%。长期来看，国内汽车行业仍处于成长期向成熟期过渡阶段。
（三）三季度空调消费有望继续回升
经历“五一”大促和“618”电商节后，国内市场需求并未被透支而是继续稳步释放。步入7 月后，长江流域和太湖流域降水量偏多，但江南南部、华南、四川盆地高温天数多且有较强的极端性，这令部分区域经销商的提货信心获得提振，从而带动空调销售正增长。与此同时，海外市场经济活动逐步放开，推动 7 月出口订单继续实现较快增长。从7月的空调销量情况来看，7 月份空调销量 1440 万台，同比上升 15.2%。其中，内销 964.7 万台，相比去年同期增长 11.1%；出口 475 万台，同比增速为 24.48%。2020 年 1-7 月，空调累计销量 9046 万台，同比下滑 12.2%，其中内销 4948.85 万台，同比下滑 19.6%，出口 4096.99 万台，同比下滑1.19%。2020冷年总销量为1.51亿台，同比增长1.48%。其中，2020冷年内销量下滑3.12%，相比 2019 年冷年下滑幅度收窄 2.8%；2020 冷年外销量同比增长 8.89%，相比 2019年冷年外销增速提升了 6.21%。展望下半年，空调作为典型地产后周期商品，随着地产竣工周期到来和疫情期间积压装修需求释放，行业需求有望保持景气态势。
三、后市展望
宏观面上，目前我国经济保持长期向好趋势，经济韧性仍强劲。欧美经济刺激政策将带动海外需求得到复苏。基本面上，从供给端来看，虽然疫情对铜矿干扰的高峰期已过，主产国智利秘鲁产量及运输将逐步恢复，但铜矿偏紧格局在短期的改善力度有限。且9月新固废法实施，废铜进口可能会受到一定影响。消费端来看，步入9月后，国内将迎来消费旺季，电力投资、房地产、汽车等行业有望继续改善，从而带动铜需求增长，铜的季节性降库有望再次开启。总体而言，预计沪铜在经历了近期的调整行情后，后期有望重新展开升势，上方压力位53000。
作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。
来源：文华财经
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