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观点小结
铜价在本周前两个交易日显著回落，但并不改变我们对其维持高位震荡格局的总体判断，并且目前我们认为胜率会略微往做多的方向倾斜；
基于对美股与铜的观察，我们发现在最近几个交易日的下跌之中两者的相关性明显增加。历史上，当美股与铜价出现阶段性的高相关性时，大体上是因为两者受到更加宏大叙事的影响，我们认为本次主导两者下跌的主要宏观因素来自对于美国债务问题的担忧；
本次债务问题之所以看似复杂，因为实质上包涵了两个事件，其一是为联邦政府融资（funding the US government），其二是提升债务上限(increasing the debt ceiling)。如果处理不当，前者会带来政府关门，后者会带来债券违约；
我们梳理了本次市场对美国债务问题担忧的时间线，起始于9月17日，暂时结束于9月21日，以国会官员预警为前奏、财长耶伦发文为引爆点、最终以民主党逼宫且共和党阻挠而达到高峰；
基本面上，精铜冶炼利润丰厚激励冶炼厂生产，但是环保督察趋严叠加各地能效双控，精铜产量恢复进度依旧较慢，预计9月精铜产量在83-84万吨。另一方面，大型铜杆厂反映订单环比好转，对十月订单表示乐观，由于废铜紧缺局面未得到明显好转，精铜替代废铜的生产动力依然存在，临近国庆还有一周时间，企业节前备货需求预计将带动铜社会库存进一步去化，支撑现货升水走强。
本周焦点：下跌背后的时间线
本周焦点
从详细的时间线上看，美国东部时间9月17日上午，即北京时间9月17日晚间，美国国会就债务问题发出警告，称两党如果不能妥善解决相关问题，将面临巨大的风险。
市场有所警觉，随即开始呈现risk off的状态，美元快速拉升，以美股为代表的风险资产显著回落，铜价回吐了日内全部涨幅，这可以算作本次债务问题风波的序幕。
本周焦点
随后，美国东部时间9月19日下午1:32分，北京时间9月20日凌晨1:32分，美国财长耶伦在华尔街日报发表署名文章，呼吁国会尽快提高债务上限，否则将面临不可想象的经济危机。这篇文章彻底点燃了市场对美国债务问题的担忧，在20日开盘后市场便处于明显的risk off状态之中，风险资产悉数承压，铜价也不能幸免。
本周焦点
美国时间9月21日上午9点31分、北京时间9月21日晚间9点31分，彭博消息称众议院已经通过法案将暂停财政上限推迟到2022年12月，这一法案将交由共和党占优的参议院进行投票，然而共和党人明确表示他们不会同意该法案，因为这个法案附加了关于3.5万亿财政支出、1万亿基建计划等众多条款，因此，看似通过法案是利多的，但是由于共和党的拒绝，短期风险反而升温，风险资产随即因此大跌，铜、美股均出现日内跳水。
低。
本周焦点
在连续两日关于债务上限问题的交易之后，我们认为阶段性风险可能已经得到一定释放，这次风波以国会官员预警为前奏、财长耶伦发文为引爆点、最终以民主党逼宫且共和党阻挠而达到高峰。
目前第一步已经迈出，第一步总是困难的，但是如同讨价还价，最高的价码已经打出，后面就是互相让步的过程，问题总要得到解决，当然后续可能还会再次对债务问题进行交易，毕竟美国财政部的现金所剩不多，但是如果不是真正出现违约，对价格影响可能弱于本次。
周度基本面情况
主要矿企产量及新闻更新
厄瓜多尔自然资源部表示，预计在该国总统吉列尔莫•拉索(Guillermo Lasso) 2025年第一个任期结束前，该国将有四个大型矿业项目投产。
第一个项目是Dundee Precious Metals的Loma Larga、Atico Mining Corp的La Plata和Adventus Mining Corp的Curipamba已进入后期勘探阶段，预计将于2023年投产。
第二个项目是Cascabel铜矿，该铜矿由澳大利亚SolGold PLC控股，预计将于2025年开始生产。
第三个项目是南美国家的首个大型铜矿Mirador项目由中国CRCC-Tongguan财团的子公司运营，于2019年年中投产。
第四个项目是加拿大伦丁黄金公司(Lundin gold Inc)的Fruta del Norte项目于当年11月开工。
铜精矿/粗铜加工费
铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为62.41美元/吨，较前一周的61.05美元/吨上涨1.36美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。
国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为900-1000元/吨，环比持平；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 150-170美元/吨，环比上涨10美元/吨。由于废铜供应整体偏紧，冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料，导致粗铜加工费处于相对低位。
伦铜价格曲线与升贴水
伦铜价格曲线由contango逐渐转为back，Cash-3M反弹，再度突破8年历史均值水平。
伦铜注册仓单升至16.81万吨，欧洲仓库有近15000吨的交仓。
伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示10月合约的持仓集中度增加，多头和空头上分别显示有一位市场参与者持有10-19%的仓位。
Warrant Banding Report、Cash Report 和 Tom Report的集中度均呈现下降。
沪铜价差结构
SHFE铜价格曲线近端back结构，且近端升水扩大，远端呈现contango结构。中秋节前最后一个交易日，盘面回落给予下游机会入市采购节前备库，上海地区库存依旧呈现去化现象，升贴水表现坚挺。广东铜社会库存进一步去化至1.5万吨，货源依旧偏紧，有零单销售的持货商寥寥无几，持货商积极挺价出货，升水持续走高。
冶炼利润
铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，超过1600元/吨，逼近2018年11月的高点。一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升，另一方面则受益于副产品硫酸的高位企稳。
近期各地能效双控再起，云南、广西等省份限产升级，当地铜冶炼厂产量面临一定干扰。其余未受影响的冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工，总体来说，精炼铜产量恢复缓慢。
库存变动
国内精铜库存持续去化，市场重点关注的地区：保税库、广东两地的库存依旧去化，随着精炼铜进口盈利扩大，助推保税区库存进一步下滑。
LME库存环比下降11075吨至22.97万吨，COMEX库存环比增加1251吨至52652吨，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）进一步下滑至历史相对低位。
沪伦比值变动
外贸市场活跃度有所提升，洋山铜仓单报价100-116美元/吨，环比上涨10.0美元/吨；提单报价86-104美元/吨，环比上涨8.0美元/吨。市场上仍有9月下旬到港提单报盘，10月到港提单报盘陆续增加。近期美金铜市场溢价走高，国庆节即将来临，关注下游企业备货情况。
精废价差
精废价差回落，依旧低于合理水平。当前市场流通废铜货源有限，废铜回收商普遍反映供应偏紧。
9月1日，马来西亚国际贸易和工业部（MITI）表示，原定于8月31日到期的废金属进口标准收紧政策的临时宽限期将延长两个月，于10月31日之后正式实施，以便出口商做好充分的准备。马来西亚要求进口的废铜金属含量至少达到94.75%，导致该国废铜进口量下降，首先冲击当地从事回收加工的企业。
因疫情发生，今年中国自马来西亚进口废铜量逐月递减，进口总量却没有明显下滑，很大程度上是被欧美流入的废铜补充，但是欧美货源品味偏低。马来西亚新政策的实施将使得中国废铜供应趋紧。
CFTC持仓
从9月14日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为42.3%、27.3%，多头增加1.2%，空头下滑1.5%。
非商业净多头持仓为28779张，COT指标为0.631，两者走势一致，均呈现小幅反弹，显示多头情绪进一步回暖。
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