铜：压力与支撑并存，期价高位震荡

铜价近期整体呈现先抑后扬的走势。受delta毒株快速传播、美联储Taper预期增强，以及中美7月经济数据下滑超预期的影响，宏观端施压一度使得铜价快速下挫。但是偏强的基本面为铜价提供了良好的支撑，铜价于65000-66000元/吨开始企稳反弹，目前已经收复前期跌幅，再次站上7万元/吨关口。目前来看，宏观及政策层面依然会使得铜价上行承压，但是低库存下，旺季需求未被证伪前，铜价也难下跌，基本面支撑仍强，预计铜价高位震荡走势。

  宏观及政策面仍有压力

  虽然刚刚结束的Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发言偏向鸽派，市场情绪得到明显提振。但是从美联储货币政策所锚定的通胀及就业两个方面来看，Taper预期增强这一方向并未改变。美国通胀数据维持高位，劳动力市场复苏超预期，7月非农就业人口超预期增加94.3万人，为去年4月来最大增幅；失业率5.4%，为去年4月来新低。市场预估，8月非农就业职位增加75万个，失业率降至5.2%。接下来关注8月经济及就业情况和9月议息会议，美联储Taper预期的增强也将加剧市场波动性。

  国内方面，受到疫情、洪涝天气，以及限电限产等影响，生产和消费均有所走弱，7 月经济数据全面回落并不及预期。8月31日，国家统计局发布8月制造业PMI 数据为50.1%，环比再度走弱，已经连续5个月下滑。其中，订单指数回落1.3个百分点至49.6%，时隔17个月再回收缩区间，出口订单指数再次下降1.0个百分点至46.7%，表明需求及出口增速均有走弱。非制造业PMI为47.5%，回落明显并跌至荣枯线下方。整体来看，经济下行压力有所加大。

  政策方面，国储局第三批抛储落地，铜抛储量为3万吨，再次低于市场预期，短期对于市场影响较小。但是在国储局储备铜较为充足的背景下，中期政策压力仍存。8月30日，中央全面深化改革委员会第二十一次会议再次强调，要完善战略储备市场调节机制，增强大宗商品储备和调节能力。

  基本面提供强支撑

  基本面方面，铜市依然呈现偏强态势。需求端韧性仍存，淡季不淡效应明显。从铜材中占比最大的铜杆开工情况来看，8月以来精铜杆周度开工率连连攀升，根据SMM调研，上周最新数据为75.36%，为数月来高位。一方面，由于废铜供应持续紧张，精废价差低位甚至一度倒挂，精废替代效应下利于促进精铜的消费；另一方面，每当铜价下跌时，下游跌价补货的节奏明显，也反应了需求仍有支撑。

  库存方面，国内维持降势，8月以来，上期所库存下降超11万吨，截止8月27日，报8.24万吨；上海保税区库存去库10万吨，报31.2万吨；国内社会库存也去库超2万吨，报13万吨，淡季不淡效应明显。LME铜库存报25.4万吨，虽然仍处累库进程之中，但是近期LME注销仓单持续攀升至10万吨，注销仓单占比达39%。随着国内现货持续紧张，LME库存可能转运至国内，预计LME累库或放缓甚至终结。

  此外，价格结构也维持全面强势，LME铜现货转为升水，国内现货仍维持高升水，进口需求攀升带动下，洋山铜溢价飙升至100美元/吨水平，精废价差则持续低于替代水平。总体来看，无论是库存表现还是价格结构都呈现出偏强的基本面，对于铜价有明显支撑。

  总体来说，宏观及政策层面依然会使得铜价上行承压，但是当前低库存下，旺季需求未被证伪前，铜价也难下跌，基本面支撑仍强，预计铜价高位震荡走势。

  作者简介：何妍，东海期货有色金属研究员，荷兰格罗宁根大学金融学硕士，通过CFA三级，擅长结合宏观经济形势，深入产业链研究，综合把握基本面变动情况，多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点。荣获期货日报和证券时报联合举办的第十三届最佳工业品期货分析师。

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