需求走弱，BACK走高，沪铝期价弱势寻底
发布时间：2026-10-23 10:18:09 浏览：27
进入10月以来，内外铝价大幅下调。截至10月20日，伦铝3M电子盘开盘3163.5美元/吨，最低2953.5美元/吨，最高3168.5美元/吨，月内下跌148.5美元/吨，跌幅4.69%；沪铝主力合约开盘23600元/吨，最低22940元/吨，最高23765元/吨，月内下跌290元/吨，跌幅1.22%。沪伦铝比值震荡加大，最低7.44、最高7.65。
现货端同步走弱，10月长江现货均价23586.67元/吨，环比下跌669.52元/吨；广东南储均价23678.89元/吨，环比下跌794.44元/吨。下跌源于三方面：一是宏观紧缩预期升温，美国9月CPI年率3.7%超预期，美元指数站上102、美债收益率高位运行，有色估值承压；二是旺季成色不足，节后补库不及预期，型材、板带、铝箔、线缆开工率普遍回落，仅维持刚需采购；三是中东、印尼产能恢复带来远期宽松预期。
值得关注的是，价格下跌的同时近月合约明显抗跌，Back结构急剧走阔。一方面，电解铝社会库存延续去化，铝水比维持高位、铸锭量偏少，可流通货源偏紧，低库存对近月定价形成支撑；另一方面，国内供给已无弹性，中东EGA、巴林铝业复产稳步推进且EGA预计2027年一季度满产，海外“近紧远松”格局下远期缺口收窄预期较强，利空集中体现在远月。当月与连一、连二、连三价差波动区间分别为70—630、120—755、165—770元/吨；LME现货由贴水转升水，月内最高6.72美元/吨、最低-15.39美元/吨。Back结构已处近四年高位，继续走阔空间有限。
一、基本面：供给过剩压制氧化铝，低库存托底电解铝
矿端持稳，进口增量有限。截至10月20日，国产铝土矿报513元/吨，与上月持平。山西、河南主产区受安监加码与复垦审查约束，复采缓慢、开工率低位。几内亚出口管控政策落地时点仍不明确，高成本矿山停采未复采，矿企以执行长单为主，现货增量有限。澳矿CIF报69美元/吨、几内亚CIF报72.5美元/吨，环比均持平，海运费延续回落。
氧化铝延续供需过剩。截至10月20日，氧化铝现货报2645元/吨，较月初下跌15元/吨；期货主力收2628元/吨，下跌57元/吨。供给端，重庆、广西部分企业减产检修、存量装置下调负荷，产量连续收缩，但过剩格局未实质扭转——9月国内产量783.1万吨，同比减少0.42%、环比增加2.73%，总产能攀升至12330万吨、同比增长7.4%，开工率77.27%。海外月内仅4笔成交，澳洲FOB均价390美元/吨、月内上涨19美元/吨，折算至北方港口3360—3370元/吨，进口窗口仍未打开。政策面出现边际变化：工信部10月20日提出严控氧化铝新增冶炼产能，重在遏制远期无序扩产，短期提振情绪、限制下行空间，中长期压缩远期供给增量。
电解铝成本抬升，供应高位平稳。从国内行业总体水平来看，目前吨铝理论完全成本约17104.59元/吨，环比上涨190.68元；吨铝平均利润6482.08元/吨，环比减少860.21元，高利润下减产动力不足。供应端，国内原铝产量高位维稳，暂无集中减产、复产或新投产。进口明显收缩，未锻轧非合金铝进口同比减少近三成，1—9月累计182.77万吨、同比降低6.58%。库存方面，10月20日铝锭社会库存56.6万吨，较月初减少8.0万吨、同比减少5.4万吨；铝棒库存16.7万吨，较月初减少2.5万吨。低库存是当前价格最重要的底部支撑。
需求旺季成色不足，结构持续分化。9月铝板带开工率70.90%，环比-0.37%、同比-1.52%；铝杆线60.01%，环比-2.70%；铝箔75.30%，环比-1.0%，加工端整体走弱。终端看，1—9月房地产开发投资多项指标持续下滑，地产链条仍在探底；9月汽车产销同比分别下降8.7%和8.4%，但新能源汽车产销同比增长12.2%和13.6%、渗透率升至61.6%。出口仍是亮点，9月出口未锻轧铝及铝材66万吨、同比增长26.92%，1—9月累计532万吨、增长17.70%。新能源与出口构成两大支撑，但尚不足以完全对冲地产拖累。
二、后市展望：沪铝弱势寻底，氧化铝区间整理
宏观层面，美国CPI与核心CPI双双超预期，美元指数在102附近震荡，美联储9月议息会议显示决策者对加息仍存分歧；截至10月21日，芝商所FedWatch显示10月维持利率不变概率85.1%、12月加息25bp概率升至76.7%，年内加息预期升温，有色板块承压；美伊问题再度陷入僵局，地缘风险扰动能源与海运价格。国内1—9月地产投资与销售面积延续下滑，传统需求继续探底。
沪铝方面，海外加息预期压制估值，国内供应高位、需求向淡季切换，但社会库存偏低且去库延续，冶炼高利润下减产动力不足，多空交织下预计主力合约弱势震荡、重心缓慢下移，参考区间22500—24000元/吨，重点关注社库去化斜率与美联储政策变化。跨期价差方面，Back结构已处近四年高位，继续走阔空间有限，可关注远月套利机会。技术面主力自高位回落、跌破上升趋势线后下探低位，当前区间弱势盘整，超跌后存在短线反弹，但中东复产预期对上方形成持续压力。
氧化铝方面，严控新增产能政策短期提振情绪、限制下行空间，叠加亏损减产扩大，预计主力合约在2500—2700元/吨区间震荡；中长期看，政策压缩远期供给增量，供需边际有望改善，价格中枢具备抬升基础。技术上，主力沿下降通道走弱、创年内低点后资金博弈超跌修复，转入区间整理，均线仍呈空头排列但指标出现企稳信号，短线具备反弹动力，趋势反转条件尚不具备。
核心观点
10月美国CPI超预期，美元指数站上102强势震荡，年内加息预期升温压制有色估值；国内经济延续分化，地产链条持续探底、下游开工偏弱，新能源与出口成为需求两大支撑。氧化铝“产能、产量双过剩”格局未改，但亏损面扩大叠加严控新增产能政策落地，价格弱势寻底；电解铝供应高位、社会库存降至同期低位托底价格，而旺季成色不足压制反弹，沪铝重心整体下移，月差Back结构走阔至近四年高位。短期沪铝或在22500—24000元/吨区间弱势震荡，氧化铝在2500—2700元/吨区间整理。来源：网络
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