沪锌期价震荡偏弱 下有支撑
发布时间：2026-10-20 09:25:51 浏览：29
9月上旬起，沪锌自高位回落；中下旬行情反复震荡后再度下行，创下两个月新低。本轮下跌主要原因在于宏观预期收紧、海外挤仓行情消退、国内传统旺季证伪三大利空共振驱动。伴随内外锌价同步下行，沪伦比价得到一定修复。
宏观风险犹存
美国9月CPI同比 3.7%，核心CPI同比 2.6%，PPI同比6.3% 大幅超预期，高油价带动能源分项反弹，通胀粘性仍存。目前市场10月连续加息预期有所缓解，主流定价10月大概率维持利率不变，但降息预期同步延后，高利率维持时间被拉长。美元、美债收益率仍处于高位区间，抬升大宗商品持有机会成本，有色板块整体承压，锌难以独立走强。若后续通胀再度反弹，12 月加息预期重新升温，美元和美债收益率冲高，基本面利多仍难以对冲宏观利空，锌价存在估值回调风险。
海外强结构走弱，出口窗口关闭
前期伦锌低库存和现货深度Back结构下，海外挤仓风险加剧提振锌价。但目前结构性风险大幅降低，当前LME cash-3M 价差已从8月27日的232美元 / 吨快速收敛至56 美元/吨，注册仓单升至 11.31 万吨，且LME锌库存从8月上旬以来，持续走高。截止10月18日，库存已经回升至15.82万吨，近一年来的高位，也是近几年的均值水平。库存走高叠加升水强结构结构消失，前期挤仓多头资金减仓离场。另一方面，9月底沪伦比值向上修复、10月出口窗口关闭，国内去库速率放缓，前期通过出口转移的库存压力重新回归国内，削弱了此前 “库存地域失衡”的多头支撑逻辑。
矿端紧张强支撑
ILZSG显示，6月份矿山生产扰动有所缓解，且部分矿山检修结束、复产增量释放背景下，矿山供应量阶段性反弹。不过ILZSG去年10月预测2026年全球锌矿产量增长2.4%至1280万吨，而年初预计全球锌矿增量21.27万吨，后下调至15万吨，年中再下调至12万吨左右。当前海外多家机构下调产量指引。2026年锌矿收缩是全球性的，全球矿供应边际修复，但紧张态势难改。
进入四季度，秘鲁、澳大利亚矿山仍有检修计划，海外矿增量空间有限，而内外比价难以快速修复，进口盈利窗口难打开，国内矿端短期锌精矿进口或维持42万吨附近水平，难有明显增量，国内外矿加工费低位继续承压。SMM数据显示，10月国内锌精矿加工费为-2500∽-2000元，月环比持平；进口锌精矿月度加工费为-112.91，月度环比下降23.10美元。国内外锌矿加工费均处于历史最低。锌精矿显性库存年初至今去库约 20.5 万吨，矿山惜售待涨进一步加剧紧缺。
锌冶炼端减产节奏缓慢
矿端紧张并未有效传导至冶炼端。目前矿端紧缺集中在硫化矿，若纳入氧化矿，2026年1-8月国内全种类锌矿供应累计413.82万吨，同比增加3.5%；部分氧化矿并未真正进入冶炼炉，而是以贸易流转、厂外囤积形式滞留为隐性库存，削弱了矿紧向锭紧的传导。目前国内矿端收缩缓慢。1-8月国内锌锭产量 450.1万吨，累计同比仅增加 0.7%，上半年甚至同比增加4.05%，冶炼厂减产兑现明显滞后。其背后是重资产行业的 "硬扛逻辑"：停产代价高，企业倾向于亏损维持。但亏损压力正在累积，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的亏损约5300元/吨，计入副产品收益仍亏损约400元/吨，且面临硫酸价格下行、加工费走弱和二八分成收益下滑三重挤压。9月国内锌锭产量环比同比下滑态势，且已连续4个月同比下滑，说明减产负反馈已开始但尚未形成规模。不过10月内蒙古、湖南、广西、新疆、河南部分检修装置复产，叠加新增产能释放，10月产量预估环比小增状态。
综合来说，矿端并未有效传导至冶炼端，冶炼端减产是亏损倒逼下的被动行为，企业仍在尽力维持开工。短期精炼锌难出现大幅去供给，减产节奏缓慢制约供应收缩力度；若冶炼亏损进一步扩大，后续减产范围有望继续扩大，届时供应端的压力释放才会更为充分。
旺季需求表现疲软
2026 年“金九”成色不足，锌初端消费结构性分化：镀锌板卷依托电网基建、光伏支架、电力铁塔及镀锌板出口保持韧性，是锌需求核心支撑；而镀锌结构件/镀锌管受地产与基建疲软拖累，压铸锌合金受地产五金、箱包拉链及传统汽配订单不足影响，氧化锌仅赖轮胎、陶瓷、电子及电池级需求托底，三大初端行业整体开工弱于季节性。9 月锌价回落后，镀锌企业原料库存累至约 3 万吨、与 2025 年高点齐平，但伴随三大下游开工走弱，该补库更多由低价触发、属被动补库而非终端订单驱动的主动补库；后续若锌价反弹，下游点价与补库意愿将明显收敛，除非电网/光伏/铁塔订单出现实质性放量。终端数据进一步印证需求压力。地产仍是拖累主力，1-9月房地产开发投资同比下滑 20.6%，新开工、竣工面积分别下降24.9%、25.1%，地产镀锌结构件需求持续走弱，叠加北方即将进入冬施淡季，地产用锌难有起色。基建端1-8月投资同比下降6.08%，拉动有限；汽车行业9月产销同比降幅明显扩大，产量、销量分别回落8.74%、8.37%，汽车镀锌需求承压。
综合上述， 海外库存累积叠加现货升水结构走弱，多头资金持续离场；国内出口窗口关闭令库存去化放缓，宏观加息预期压制市场风险偏好，冶炼端规模化减产尚未兑现，旺季终端需求延续疲软，短期沪锌大概率维持震荡偏弱格局。中期维度，矿端紧缺有望逐步传导至冶炼环节，冶炼厂亏损加剧推动减产范围扩大，锌价跌势有望企稳，甚至迎来趋势反转。来源：网络
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