环保再生国际平台有限公司
来源：CFC金属研究
作者 | 江露 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年10月7日
正文
一、铜
假期间LME铜先抑后扬，LME铜最低探得14213美元，随后反弹至14300美金附近。
宏观层面，美国9月非农就业新增人数2.9万远低于预期，失业率亦有所回升，7-8月合计下修6万人，10月加息预期降温，美元指数走软提振铜价温和反弹。美伊冲突延续，胡塞武装袭击沙特能源设施、霍尔木兹海峡航运风险升温，布油重返高位，10年期美债收益率达5.349%。欧洲方面，财政风险扩散，欧债抛售蔓延，欧元汇率持续走软。宏观前景仍存较大不确定性，铜价整体承压。
供需层面，基本面延续偏紧格局。矿端扰动持续，全球最大铜矿山Escondida工会以约95%票数否决最终方案并授权罢工，现处5个工作日的政府强制调解期（停产暂时推迟），Centinela工人亦否决资方案，面临停产风险；铜精矿TC费用维持-224美金低位，三菱下调日本冶炼厂计划，下半年日本精铜产量预期为14.23万吨，同比减少18%。关税方面，白宫未在9月28日窗口前就精炼铜关税作出决定，“2027年1月起征15%、2028年升至30%”方案尚无定论，COMEX-LME价差维持400美元/吨左右水平，驱动搬运窗口仍打开，假期间LME铜库存持续去化6425吨至24.3万吨，COMEX库存续创历史新高至70.9万吨。
综合来看，海外情绪由鹰转鸽，但油价高企扰动通胀与利率预期，资金避险情绪仍较强。
二、锡
假期间LME锡窄幅震荡于53515-54660美金区间。宏观方面，美国非农走弱，10月加息预期降温，加之AI需求叙事升温，宏观提振锡价维持高位。产业方面，缅甸佤邦复产维持一定体量，但难以带来超预期增量，印尼矿产税政策仍处观察期，加之锡业股份开启年度检修，供应端整体改善有限。库存方面，LME锡库存下降75吨至4405吨，节前国内锡锭社会库存9194吨，节后或阶段性累库，下游按需采购为主。综合来看，矿端刚性与低库存托底对价格形成支撑，不过需求待验证叠加宏观扰动仍存。
三、贵金属
外盘贵金属整体偏弱运行，主要受美元与美债收益率持续走强、年内加息预期仍总体高企，以及投机资金流入走弱影响。美元美债方面，由于加息预期总体保持高企，叠加长端美债收益率持续走高，推动美元相对于非美货币吸引力强化，美元持续走强之下对贵金属形成较强压力。加息预期方面，数位联储官员对年内多次加息持观望态度，叠加美国PCE与非农就业均不及预期，10月加息预期有所回落。但联储整体偏鹰态度未改，年内加息预期仍高企令贵金属承压。不过在国际能源署将释放大量原油(607, -8.60, -1.40%)柴油储备的预期之下，“油价-通胀”担忧有所缓释，其对贵金属施加压力有限。
总体而言，强美元与美债长端利率压制下外盘贵金属表现承压，但来自油价的压力减缓以及10月加息预期回落令贵金属逐步企稳。本周美联储9月FOMC会议纪要即将发布，对联储官员的货币政策态度或有进一步指引，需重点关注。不过美债利息支出压力显著，叠加油价驱动的通胀动能总体放缓，美联储加息空间有限，贵金属后市不宜过度悲观。
四、铝
美国9月非农数据远低于预期，叠加失业率小幅抬升，美联储10月加息概率有所回落。中东地缘冲突持续，原油价格高位震荡，海外通胀压力仍存，欧美主要经济体长债收益率小幅走强，宏观情绪中性偏空。海外现货供给边际改善，四季度日本铝升水小幅回落，LME库存保持去库，注销仓单有所增加。国内4季度供应少量产能释放，假期内部分加工企业开工率回落，预计假期内铸锭量有所增加，节后库存或小幅累增。
五、氧化铝
节前现货价格下调，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2680元跌5元；全国加权指数2670.4元跌0.4元。01合约部分空头减仓过节，氧化铝价格小幅反弹。当前氧化铝主要矛盾仍是供应过剩和成本抬升的矛盾。海外氧化铝供需格局持续改善，现货价格继续上涨，但目前出口量较低，难以缓解供应过剩压力。目前少量矿山报价77-78美元/吨，后续氧化铝厂面临成本压力。供应端广西新增产能继续释放，同时甘肃嘉唐氧化铝焙烧项目准备点火投产，带来新增产能200万吨左右，预计4季度供应过剩格局难以转变。
六、铝合金
假期内伦铝先抑后扬，整体偏弱运行为主。宏观面，美伊谈判仍处僵局，美股创新高但美元指数同样表现强势，宏观情绪多空交织。基本面看，原料端，带票废铝持货商挺价情绪仍显浓厚，不过原铝价格表现尚可，精废价差有所回升；供需端，据富宝统计，国内冶炼利润略有走扩，炼厂开工意愿因利润回升回暖，同时需求端旺季成色尚可，下游订单表现略有改善，摩配订单略优于季节性，期现商接货意愿亦有所改善，社库或于节后短暂累积后再度进入下滑通道。
七、铅
假期内外盘横盘整理，伦铅相较休市前变动有限，假期初高位回落，临近假期结束基本收回前期跌幅。基本面看，原生端，四季度加工费仍有下调预期，北方矿山后续进入检修状态，加工费稳步下调；利润驱动下，原生开工表现相对稳定，不过目前进口窗口仍处于打开状态，供应未有明显缩减；再生端，废电瓶供应有所缓和，炼厂因利润受限收货意愿并不强烈，目前部分地区开工表现仍然不佳，预计较难存在开工缓解迹象；需求端，开学季及传统旺季需求效应有所消退，节后需求或再迎成色检验。
八、锌
假期内外盘整体偏弱运行，周期初高位回落，临近假期结束有所反弹。宏观面，美伊谈判仍处僵局，美股创新高但美元指数同样表现强势，宏观情绪多空交织。消息面上，海外炼厂冶炼压力加剧，Nyrstar宣布考查旗下荷兰Budel厂运营必要性，结果或于26年末出炉。供应端，10月加工费继续下行，临近冬初，内外TC反弹可能性不高；据百川盈孚统计，10月国内炼厂环比兑现减量近万吨，考虑到利润压力，后续出现其他减产可能性仍然较高；需求端，下游假期内停工为主，压铸厂节前按需采买。总体而言，供应下滑主导下供需平衡仍有支撑，但宏观情绪压制明显。
九、镍、不锈钢
宏观方面，美国非农与PCE通胀数据不及预期。镍矿方面，WBN矿山复产，显著提振市场情绪，修订配额或正逐步落地。镍铁方面，市场成交相对偏弱，下游钢厂以刚需采购为主且压价明显；消息面上，Mysteel消息显示，IMIP园区内部分镍铁冶炼厂受干旱影响被迫实施阶段性减产措施，持续时间约半个月，预计导致的镍铁实物量减产约6至7万吨，但我们认为，与印尼单月约13万金属吨的NPI产量相比，实质影响或相对有限。纯镍方面，市场维持刚需成交，库存边际去化，但高库存压力依然存在。中间品方面，MHP系数有所松动，湿法利润持续承压。不锈钢方面，印尼镍矿配额松动，镍矿成本支撑下移传导至镍铁端价格承压，不锈钢成本支撑边际走弱；供应端粗钢产量有所减少，对价格形成一定支撑，但终端需求持续疲软、库存压力较大，多空交织下不锈钢价格上行空间或受限。
十、多晶硅
据硅业分会数据，多晶硅成交价格参考区间为43000元/吨，实际成交有所增加。另外，硅业分会消息显示自10月起行业总体开工负荷预计降至35%左右，行业减产逐步兑现。但当前行业基本面仍然偏弱，累库预期持续走强，或继续对多晶硅期货上方空间形成压制。
十一、工业硅
节前工业硅行情小幅向上修复，成本是主要支撑因素，供需方面市场仍有一定担忧。从供需来看，硅厂开工小幅恢复，西北复产与西南减产预期共存；下游需求偏弱，多晶硅减产正在推进，有机硅行业低开工状态难改，工业硅供需总体疲软。综合来看，市场供需压力仍存，后续需重点观察硅厂开工变化以及多晶硅减产进度。
十二、螺纹/热卷(3668, -61.00, -1.64%)
螺纹/热卷开盘分析
长假现货无成交，价格无有效验证，开盘第一时间不追跳空，优先观望等待周四库存、产量数据落地；数据预期差极易出现 “落地反转”。核心观察主线：累库幅度，对比节前市场一致预期，是节后短期行情的核心分水岭。
螺纹基本面分析（详见小程序报告全文）
基本面现状：工地长假停工，成材无成交；钢坯、焦炭(2232, -47.00, -2.06%)、废钢仅挂牌、无实单，钢厂维持生产、少量检修；节前现货报价整体平稳。
利多情景（累库＜预期）：短期偏强，但北方工地进入季节性需求回落窗口，反弹高度不宜高估。
利空情景（累库＞预期）：需求端预期进一步下修，盘面承压，反弹乏力。
中性情景（累库符合预期）：维持区间震荡思路。
热卷基本面分析（详见小程序报告全文）
基本面现状：钢厂生产连续性更强、检修偏少，供给刚性大于螺纹；假期厂库 + 社库同步累库，重点盯乐从社会库存；东南亚 HRC FOB 报价小幅走弱，海外扁平材需求偏弱，出口订单冷清。板材累库超预期的利空压制力度会强于螺纹。
利多情景（累库＜预期）：仅短期情绪修复，制造业复工、出口接单尚未验证，反弹空间有限。
利空情景（累库＞预期，尤其乐从社库大幅累积）：板材供给压力凸显，叠加海外 HRC 偏弱，警惕短期情绪修复带来的快速反弹风险。
中性情景（累库符合预期）：震荡格局，重点跟踪节后制造业工厂开工。
卷螺差分析
热卷供给刚性更强，若热卷累库显著高于螺纹，卷螺差易继续收窄；若热卷累库明显弱于螺纹，卷螺差存在修复机会。卷螺差策略同样等待库存数据验证。
盘前风控要点
1． 周四库存产量数据是核心拐点，数据公布前后波动或放大。
2． 关注现货成交验证。
十三、双焦
节前煤炭稳产稳供政策出台后，国内复产预期强烈，叠加美煤进口预期，期货价格大幅走弱，现货价格补跌。期货价格先于现货价格下跌，基差维持高位，期货价格大跌已经计价了部分复产预期。节后价格走势需要关注两方面因素：一是国内煤矿实际复产情况；二是钢厂减产节奏。稳产稳供政策出台，并非意味着取消安监政策，近期出台的多份文件仍将安全生产放在重要位置。且禁止隐蔽工作面等违规开采方式、高瓦斯风险煤矿并不满足阶段性超产条件等可能会约束焦煤(1556, -15.00, -0.95%)煤矿复产高度。钢厂经营压力偏大，盈利钢厂比例极低、部分钢种吨钢亏损较大，钢厂开启新一轮减产周期，预计持续施压双焦现货价格。焦炭第一轮提降100元/吨已经落地，市场仍有2-3轮提降预期，但焦炭盘面也有深贴水保护。节后预期盘面震荡运行等待现货修复基差。若煤矿快速复产，且钢厂大规模减产，双焦期货价格可能再下一个台阶；若煤矿复产不及预期，且钢厂生产强度维持高位，双焦期货价格可能企稳回升。总体来看，高基差条件下，双焦期货震荡对待，方向性的行情需要新的变量驱动。
十四、铁矿(805, -22.00, -2.66%)石
节间外盘走势偏弱，主因是节前补库结束，阶段性利多消退，行情回归较弱的基本面。供给方面，整体宽松难改，节间全球发运维持高位，后续四季度也是供应旺季。需求方面，在钢厂盈利率较低的背景下，检修减产增多，最新日均铁水产量已降至233-234万吨附近，铁矿直接需求承压。节后需要关注几个方面，一是检修力度是否扩大，铁水产量是否继续走弱，二是钢厂盈利率能否有所改善。整体来看，铁矿石基本面支撑不足，但海运费维持高位，非主流铁矿石边际供应量调节，亦托底矿价走势。
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
