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料，电能是所有能源中最好的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优 势明显，而电的输入、储存、输出均绕不开最成熟也是性价比最高的导体材料—— 铜。
全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。
随着中国非化能源加速步入平价时代，力争 2060 年前实现碳中和；欧洲夯实能源转型政策，提升可再生能源占比目标；美国拜登政府上台，清洁能源政策重获重， 力争 2050 年实现碳净零排放等减排目标推进。我们预计国内 2021-2025 年光伏和风电年均新增装机量在 71-94GW 和 13-26GW ，年均铜需求量在 55.4~66.9 万吨，到 2030 年光伏和风电发电铜需求或达 85 万吨。海外预计 2021-2025 年光伏和风电合计年均新增装机量在 103-114GW ，年均铜需求量在 49.45~57.9 万吨，预计到 2030 年光伏和风电发电铜需求约 60 万吨。2021-2025 年全球储能需求对铜的带动量分别为 5.31、8.22、11.12、14.03、18.09 万吨，CA GR 为 36%。随着三元电池储能市场快速发展， 预计 2030 年全球铜需求量可达 40 万吨。
全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜增长动能强劲。
中国新能源车政策继续夯实发展动力, 汽车产品市场驱动力开始凸显；欧盟碳排放政策倒逼新能源汽车增长，传统车企在崛起。据我们测算 2021-2025 年全球新能源汽车销量分别为465 万辆、666 万辆、890 万辆、1158 万辆、1445 万辆，CAGR 高达38.3%，2021~2025年全球新能源车及充电桩用铜量分别为 40、57、77、101、127 万吨，CAGR 约 33.26%。2025 年后假设全球新能源车年均复合增速 15%，到 2030 年，全球新能源车销量预计达到 2906 万辆，全球新能源车及充电桩用铜量预计达到 265 万吨。
2020 铜价过山车：商品属性和金融属性双驱动
2020 年铜价历经“过山车”，疫情影响下 3 月下旬跌至 5 年低位，而后 12 月突破 7 年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，我们将这两个角度回顾 2020 年铜价表现。商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将 2020 年拆分为四个阶段：1）第一阶段，疫情冲击下全球资本市场动荡；2）第二阶段，基本面驱动和宏观导向的复苏；3）第三阶段，双重属性相互束缚下的区间波动；4）第四阶段，疫苗和通胀预期提升驱动铜价上扬。
第二阶段：供需好转叠加宏观松动带来V 型复苏（4-7 月中） 基本面：需求复苏，供给收缩
宏观环境：空前的宏观松动
第三阶段：区间波动——双重属性相互制约（7 月中-10 月中） 基本面：主要矿山罢工对供给预期造成负面影响
基本面而言，尽管自 2H20 以来主要地区的生产扰动已有所缓解，但新一轮劳工合同谈判背景下智利矿山的罢工给供应前景带来担忧。需求方面，尽管第二波新冠疫情在欧美国家再次爆发，但对需求端影响不大（体现为 3Q20 中国出口订单增加）。
宏观：美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划暂停
第四阶段：疫苗面世预期和美国大选落定推动铜价进一步走高宏观利好推动铜价走高
分行业来看，我们预计由于传统汽车的复苏以及电动车产销量的持续高增速，汽车行业将是 2021 年铜需求增量贡献占比最高的板块。我们预计 2021 年全球汽车行业的铜消费量同比增长 29 万吨或 17.4%至 250 万吨，占全球铜消费量增量的 28%。对于主要围绕风电和光伏发展的新能源行业，鉴于中国风电装机的潜在放缓，我们预计 2021 年铜消费量的增长将受到限制，但从 2022 年开始将恢复强劲的增长势头。我们预计风电和光伏行业的铜消费量将同比增长 3.6 万吨或 3%，其中中国市场同比下降 23%，中国以外市场同比增长 33%。分地区来看，我们认为今年的主要增长动力将从中国（预计 2021 年同比增长 1.4%）转移到中国以外地区（ 2021 年同比增长 8.1%）。
海外进入补库周期，以及后疫情需求修复
我们预计，2021 年全球汽车产量将同比增长 15%，其中：1）非电动车市场受益于低基数， 同比增长 13%；2）电动车市场将继续保持上升势头，同比增长 45%，预计电动车渗透率从 2020 年的 6.5%上升到 2021 年的 8.2%。我们估算，由于传统内燃机汽车的复苏以及电动车的持续增长，全球汽车行业的铜消费量在 2021 年将同比增长 37.1 万吨或 17.4%至 250 万吨。具体而言，按地区划分，消费增量中 8.1 万吨来自中国市场，29 万吨来自中国以外市场。按类别来看，13.5 万吨来自电动车，23.6 万吨来自非电动车。
中长期来看，我们认为随着电动车渗透率提升，即使汽车总产量增长停滞，单车耗铜量的增加可以推动汽车行业铜消费量从 2020 年的 210 万吨上升至 300 万吨（预计 2025 年）水平， 五年的年复合增长率为 7.4%。这一数据不包括与电动车相关的基础设施开发（包括充电设施、潜在的电网升级和扩张）中的铜消费。
全球：全球电动化的大时代加速到来
2020 年全球铜矿受疫情影响减产明显
据我们测算，乐观预计 2021 年全球铜矿可供放量的产能约 147 万吨，考虑到疫情尚未完全解除，以 3.5%的干扰率测算，实际增量约为 80 万吨，同比+4.12%，2021 年铜矿增量以印尼、秘鲁、智利、澳大利亚等国为主。
2021-2023 年铜矿供应增速 CAGR 为 2.85%，系统性放缓据我们统计，2021-2023 年全球大型铜矿项目屈指可数，新增供应有限，预计 2021-2023 年全球新增铜矿供应分别为 92、61、73 万吨，预计全年铜矿增速度 4.62%、2.48%、3.22%， 我们测算 2021-2023 年铜矿供应增速 CAGR 为 2.85%，相比 2012-2016 年 CAGR 约 4.8% 已经出现系统性放缓。
2021~2023 年：供需缺口逐步扩大
其中光伏风电储能领域新增铜需求占当年全球铜消费总量 5.04%、4.93%、4.95%，需求增长贡献率分别为 0.14%、0.09%、0.23%。
新能源车领域新增铜需求占当年全球铜消费总量1.6%、2.2%、2.8%，需求增长贡献率分别为 0.3%、0.8%、1%，2021 年之后新能源车领域是铜需求增量的主要驱动力。从供需平衡来看，考虑到 2021~2023 年铜矿供给的 CAGR 为 2.85%，精炼铜供给 CAGR 为2.47%，皆低于需求侧 CAGR 4.23%，2021~2023 年全球精铜市场分别短缺 30.4 万吨、79 万吨和 118 万吨，预计短缺需求占比分别为 1.2%、3%、4.4%。
选自安信证券《碳中和，铜成长》-齐丁 -2021-2-9、华泰证券《基本金属牛市开启，有望持续》-王帅 -2021-2-16
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