沪镍重心下移，火法冶炼成本面临考验？
发布时间：2025-06-12 17:08:59 浏览：37
回顾近期镍价走势，4月初受贸易摩擦升级影响，镍价破位大跌。随着关税缓和以及市场情绪回暖，镍价也企稳反弹。但价格修复到关税影响前的位置后，就难以继续向上攀升，走势明显弱于铜、铝等金属。5月下旬以后，镍价重心进一步下移，12万整数关口再次受到挑战，为什么近期镍价走势偏弱？后续是否仍有进一步下行空间呢？
今日镍价再度回落主要受到菲律宾删除出口禁令消息影响。对于该事件，要追溯到今年年初，2025年2月3日菲律宾参议院批准一项法案，该国将对矿物原料出口实施禁令。一旦签署成为法律，将在五年后生效。根据该提议，菲律宾将禁止出口当地开采的原矿，类似于印度尼西亚实施的禁令，菲律宾政府希望通过实施矿物原料出口禁令，促进国内下游矿业的发展，效仿印度尼西亚在镍资源下游产业化方面的成功策略，吸引对当地冶炼和精炼厂的投资，从而提高该国矿产财富带来的经济效益并创造更多就业机会。该措施中的五年期限旨在为采矿经营者提供时间建立加工厂和下游产业。当时该法案处于两院委员会审议阶段，尚未签署成正式法律。消息传出后，带动镍价上涨，但市场普遍预期菲律宾推行政策的阻力较大。印尼禁止镍矿出口能够吸引企业进驻，主要得益于新兴产业尚处于爆发前期，同时中间品技术革新带来红利。但当前镍终端需求的不锈钢和新能源领域都表现疲软，且全产业链过剩压力较大，在悲观预期下，企业缺乏继续在菲律宾投资建厂的动力，而且菲律宾镍矿开采具有较为明显的季节性特征，也不利于冶炼企业连续生产。昨日市场消息传出，菲律宾两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款，尽管基本符合此前预期，但在情绪上对盘面产生一定冲击，使得镍价出现回落。
成本因素成为市场关注焦点
2023年以后，基本面供需过剩的逻辑已经被充分交易，且价格跌至相对低位，整体估值水平偏低，成本因素成为影响盘面的重要变量。随着这几年的发展，印尼逐渐成为全球镍金属产量最大的国家。由于镍价持续走弱，已经侵害到了一部分产业利润，为了解决这些问题，印尼先后出台了多项调控政策。
2023-2024年印尼镍矿配额审批进度就成为扰动行情的重要因素，主要是因为印尼颁布了新的镍矿配额审批政策，将以往一年一批改为三年一批，在这种情况下，对数据的审查与核对的工作量也成倍增涨，导致整体审批速度缓慢。进入2025年，镍矿审批工作基本完成，但印尼进一步出台多项政策，逐渐从对量的调整，转变为对价的调整，成为市场新的扰动因素，也推动价格在3月份达到阶段性高点。后续随着印尼政策相继落地，市场炒作情绪降温，镍价也出现明显回调。
镍矿价格仍然坚挺 下游接受度有限
5月末市场传出印尼增加RKAB配额的消息，镍价受此影响冲击创近期新低，但消息未有官方证实，镍价也有所修复。目前印尼已发放配额数量约在3亿湿吨左右，但由于大部分矿山实际出货能力与产能并不匹配，加之印尼降雨天气持续，镍矿供应紧缺现象仍存。6月（二期）内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元左右；当前内贸升水维持26-28，部分工厂采购升水至29。菲律宾方面，虽然主产区已经走出雨季，但仍受降雨天气影响，矿山装载进度缓慢，也导致镍矿价格高位运行。菲律宾自4月出口季节性修复，国内镍矿港口库存也随之上升，但整体低于过去两年。一方面国内镍铁厂亏损减产，采购需求下降，另一方面印尼需求更强，吸引菲律宾镍矿流入。
国内镍铁冶炼厂成本倒挂仍在持续，产量低位运行。印尼方面，当前内贸火法矿的价格继续上行，冶炼厂成本线再次上抬，成品端的价格弱势导致冶炼厂亏损持续。但4月后镍价下跌，冰镍产能出现明显亏损，因冰镍产线与镍铁互通，遂以转产镍铁替代减产。在高冰镍需求不佳的背景下，印尼当前仍以高镍生铁为主要产品，导致产量上并未出现明显减少。2025年5月印尼冰镍金属产量1.62万吨，环比减少5.34%，同比减少45.27%，降至三年低位。2025年5月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计18.16万吨，环比降幅0.02%，同比增幅24.17%。2025年5月中国镍生铁实际产量金属量2.4万吨，环比增加9.44%，同比增加2.34%。5月印尼镍生铁实际产量金属量15.76万吨，环比下降1.31%，同比增加28.34%。5月印尼暂无新增条线，多数小冶炼厂加大检修力度，但同时冰镍向镍铁的转产集中发生在4-5月，减产幅度有一定抵消。不过，不锈钢需求进入季节性淡季，部分钢厂在此期间进行检修，产量有所下行，对高镍生铁需求有所走弱。另外，不锈钢的价格弱势传导至废不锈钢端，废不锈钢经济性优势扩大，高镍生铁价格较为承压，成本压力无法向下游传导，也导致镍铁企业对镍矿原料维持压价心态。若后续天气影响减弱，镍矿价格也难以继续保持强势。
湿法中间品产能释放 成本中枢进一步下行
镍中间品有两种，一种是火法冶炼中间品冰镍，一种是湿法冶炼中间品MHP。湿法冶炼的生产线建设周期长，建设成本高，但建成后单吨成本更低，MHP可以作为生产精炼镍和硫酸镍的原材料。以精炼镍为例，目前生产原料可以为：硫酸镍、高冰镍、MHP，外采原料生产精炼镍悉数亏损，一体化高冰镍项目也难以盈利，只有一体化MHP项目仍有较高利润，截止6月6日，外采硫酸镍生产纯镍利润为-12270元/吨，外采高冰镍生产纯镍利润为-6415元/吨，外采MHP生产纯镍利润为-13236元/吨，一体化高冰镍生产纯镍利润为-5255元/吨，一体化MHP生产纯镍利润为15825元/吨。
在2024年印尼镍中间品中，冰镍/MHP各占一半。2024年年底，冰镍开始向镍铁转产、加之MHP不断达产、投产，今年印尼的镍中间品同比增速和分品种占比将出现变化。湿法投产速度不减，火法陷入停滞，中国及印尼镍中间品中成本相对较低的MHP占比增加，未来或将替代冰镍成为中国和印尼的纯镍及硫酸镍的镍原料主料，届时纯镍的成本支撑将有所减弱。据Mysteel调研印尼8家样本项目统计，2025年5月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.93万吨，环比增加26.44%，同比增加59.95%。2025年1-5月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量18.38万吨，同比增加65.91%。这使得镍与碳酸锂的成本逻辑基本一致，企业通过加大低成本项目的投入，进一步拉低成本中枢。不过，MHP因前期印尼尾矿事故有过一段时间停产，导致中间品供应偏紧张，带动对照纯镍定价的产品折扣系数维持高位。
全球精炼镍累库趋势放缓
2025年1-5月中国纯镍表需表现良好，同比出现增长，同时，叠加，4月LME库存中俄罗斯仓单大幅减少出库，减缓了LME累库的势头，近期LME库存始终在20万吨附近变动，国内社会库存也出现明显回落。截至6月6日，中国精炼镍27库社会库存减少1789吨至38000吨，降幅4.50%，国内社会库存连续下滑，降至8个月新低。
对于精炼镍需求表现较好，隆众资讯认为，新需求的出现，成为镍市场的“救命稻草”。根据市场调研，新能源电池的壳体有转为预镀镍新材料的趋势，预镀镍新材料是一种在电池壳体制造中使用的材料，根据目前的工艺水平，每1GW的大圆柱动力电池需大约需要1000吨的预镀镍材料，同时伴随电池需求量的增大，某上市公司预测，到2025年，预镀镍材料的需求量有望超过50万吨，而目前全球的产能只有20多万吨，存在较大的供需缺口。换言之，三元电池对镍需求的改善作用不强，但壳体用镍增多，形成强有力带动，这对镍价形成支撑。
不过，传统需求对镍价的拉动作用有限。近期中国不锈钢减产明显，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢排产量336.23万吨，月环比下降10.06万吨，降幅2.9%，同比增幅2.2%。不锈钢五月粗钢产量346.29万吨比月初预排产计划348.99万吨下降0.77%，六月排产较五月延续下降0.86%左右。但需求下滑节奏仍明显快于供应收缩速度，需求呈现明显淡季特征。建筑装潢领域来看，南方受高温及雨季反复天气影响，基建各地项目施工进度有所放缓，加上全国迎来6月考试月，施工行为被进一步抑制，不锈钢建筑装饰类材料及终端产品订单需求有所转弱。从终端三大白电行业来看，随国补政策拉动内需市场的效应逐渐减弱，叠加618大促活动周期偏长，已在5月启动前置消化需求，后续三大白内销市场增幅呈现逐渐收窄的趋势。6月10日龙头企业全面放开304冷轧、热轧产品价格管控影响，不锈钢市场价格平衡体系迅速受击。代理商为抢占市场份额纷纷降价出货，现货市场的悲观性抛货同步传导至期货端，带动盘面再度跳水，加剧了市场悲观情绪。钢厂减产有助于消化库存，但目前去库进程仍较为缓慢，去库难度较大。
三元电池需求也缺乏明显增量，近年来，三元电池在新能源电池中的占比逐步下降，由2016-2017年的60%-70%的水平下降到现在不足30%。2025年5月中国硫酸镍实物产量17.94万吨，金属产量3.95万吨，环比减4.18%。5月三元前驱体企业减产，对硫酸镍需求持续下降，叠加镍中间品系数持续高位硫酸镍生产企业利润倒挂，导致硫酸镍产量明显下降。
总的来看，受天气影响，镍矿供应偏紧格局仍然维持。另一方面，由于印尼高冰镍项目当前尚未恢复生产，叠加纯镍新项目投产的影响，三季度MHP市场供需格局呈现偏紧态势。镍矿与中间品价格坚挺为镍价提供成本支撑，也限制镍价短期下行空间，同时，近期精炼镍累库趋势放缓，基本面供需矛盾不大，价格或仍以区间宽幅震荡为主。不过，终端需求疲软，难以支撑过高原料成本的价格，若后续天气恢复，矿端价格也难以坚挺，成本支撑或将削弱。目前价格挑战火法成本支撑，关注冶炼厂是否出现大规模减产动作。此外，近期关于印尼矿端审批和税收消息仍有传出，警惕对行情的扰动。中长期来看，随着低成本湿法冶炼MHP项目产能的逐渐释放，产业链成本中枢或进一步下行。
来源：文华财经
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