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下游企业买入套保机会或现
当前市场聚焦于疲软的需求端，短期需求难有明显改善，价格偏弱运行态势将维持。随着玻璃(1439, -10.00, -0.69%)估值持续下滑、现货转入亏损，供应有望迎来下降，价格下行空间将逐渐收窄。后期玻璃价格拐点主要取决于行业供应拐点，若在产日熔量降至15万吨下方，玻璃供应压力将明显减弱。叠加阶段性的宏观利好，价格再度下探后存反弹概率。
2025年以来玻璃价格大幅下挫，期货主力合约FG2505自高点1466元/吨一度跌至1140元/吨，跌幅近22%。一季度玻璃价格下挫，主要是受需求下滑、库存增加影响。当前市场聚焦于需求端，需求偏弱格局难以改变，预计价格偏弱运行态势将维持。中期来看，随着玻璃估值持续下滑、现货转入亏损，供应有望迎来下降，价格下行空间将逐渐收窄。建议前期空单可考虑减仓，下游深加工企业关注超跌后的买入套保机会。
需求短中期难言乐观
2025年一季度国内玻璃价格下跌，核心驱动是房地产调整带来的需求下滑。2025年以来，国内玻璃深加工企业订单低位运行，统计数据显示，截至2025年2月中旬，样本企业玻璃深加工订单仅6.8天，同比下降约40%，为近5年同期最低水平。
玻璃需求弱势，主要是受房地产行业调整影响。根据地产周期，当前国内房屋竣工面积由30个月前的新开工面积决定。2025年房屋竣工面积取决于2022年下半年和2023年上半年房屋新开工面积。据国家统计局数据，2022年国内新开工面积降幅39.4%，2023年上半年新开工面积降幅24.3%。根据2年前的开工、近两年的销售情况、房地产销售合同负债及交付目标推算，2025年国内房屋竣工面积降幅或在两位数以上，考虑住房收储等政策托底效应，竣工面积降幅或接近10%。因玻璃需求主要集中在地产端，新房竣工需求占据多数，二手房带来的更新需求部分对冲新房竣工需求下降影响，预计2025年玻璃需求同比下降5%～7%。
低价和库存压力或倒逼供应收缩
近期，玻璃价格下跌，除需求拖累外，高库存带来的压力也是重要原因。需求下降叠加供应回升，春节后玻璃中下游采购积极性偏低，多地区玻璃日产销率弱势运行，上游持续累库。2025年春节期间国内玻璃生产企业库存增加84万吨，至301万吨，累库幅度高于过去5年同期；节后玻璃上游连续4周累库，最新的玻璃上游库存近350万吨，为5年同期次高水平。除上游库存压力较大外，当前玻璃贸易商和期现商库存也处于较高水平。
当前玻璃行业面临的困境与2024年较为类似，需求向下趋势明显、短期难有起色，价格企稳只能靠行业自救。玻璃冷修成本较高，浮法玻璃生产具有较强的刚性，只有利润明显增加或亏损较为严重时，浮法玻璃在产产能才会有较大变动。根据经验，当行业平均亏损超过100元/吨，玻璃行业冷修现象会增加，如2022年2月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量从17.3万吨下降至15.6万吨。当行业平均利润超过300元/吨时，玻璃行业点火现象会增加，如2020年6月至2021年10月，玻璃在产日熔量从15.4万吨上升至17.5万吨；2023年4月至2024年3月，玻璃在产日熔量从15.6万吨升至17.6万吨。
2024年一季度浮法玻璃利润上升，日熔量快速升至历史高位；二、三季度价格大跌、利润下滑，玻璃日熔量快速下降。2024年9月至2025年2月，玻璃价格低位反弹，行业平均利润由-200元/吨升至60元/吨附近，部分新建产线、冷修产线开始点火，仅春节后国内就有5条产线点火，而同期冷修产线数量为3条。在需求走弱背景下，玻璃供应回升、库存大幅增加，价格压力凸显。行业要回归供需平衡，需进行自救，行业自救，只能靠企业压缩供应。2024年浮法玻璃行业有较多产线冷修，但当前行业仍处于供应过剩格局，建议生产年限超过10年的企业可根据市场情况进行冷修，价格反弹后再考虑是否点火。按照需求下降5%～7%、2024年均衡日熔量为16万吨测算，2025年国内浮法玻璃供需平衡的日熔量为14.9万～15.1万吨，需较当前的15.7万吨下降0.5万～0.8万吨。
截至2025年3月7日，玻璃行业平均利润为-17元/吨，其中以煤制气为燃料的产线利润为71元/吨，以石油焦为燃料的产线利润约14元/吨，以天然气为燃料的产线利润约-134元/吨。参考以往经验，玻璃行业平均亏损超过100元/吨，行业冷修会增加，价格也将企稳。当前现货最低的价格在1200元/吨附近，按照100元/吨亏损计算，现货价格仍有80～100元/吨的下降空间，短期期货盘面尤其是近月合约仍面临压力。
近期价格加速下跌后空单择机离场
综上，2025年一季度玻璃价格下跌，主要是受需求下滑、库存增加影响。当前市场聚焦于疲软的需求端，短期需求难有明显改善，价格偏弱运行态势将维持。随着玻璃估值持续下滑、现货转入亏损，供应有望迎来下降，价格下行空间将逐渐收窄。后期玻璃价格拐点主要取决于行业供应拐点，若在产日熔量降至15万吨下方，玻璃供应压力将明显减弱。叠加阶段性的宏观利好，价格再度下探后存反弹概率。近期价格加速下跌后，玻璃空单可择机减仓或离场；若FG2509合约下探至1100～1150元/吨，下游深加工企业可关注买入套保机会。后期重点关注玻璃冷修情况，警惕玻璃供应缩减不及预期、需求下滑超预期等造成的价格下跌风险。（作者单位：中信建投期货）
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