国投安信期货：卷螺价差有望修复

近期，受新旧国标转换阶段性集中抛压影响，钢市出现大幅降价减产。根据我的钢铁网最新周度样本数据，螺纹钢周产量自6月份的245万吨降至当前的162万吨，累计降幅高达34%。持续的大幅减产后，螺纹钢供应压力显著缓解，新标螺纹钢价格快速向上修复；而板材市场受制于供应端压力，走势较弱。从期货主力合约收盘价来看，热卷与螺纹钢期价价差近三年来大多在0~200元/吨的区间内运行，反复震荡。而当前这一价差已经处于50元/吨左右的偏低水平，笔者认为，后市卷螺价差具备一定的修复空间。

旧标螺纹钢彻底消化还需时日

根据我的钢铁网调研数据，截至8月30日，全国旧标螺纹钢市场库存占比34.92%，其中东北占比35.43%、华北占比25.55%、华东占比36.77%、华南占比39.23%、华中占比35.02%、西北占比38.32%、西南占比33.9%。也就是说，全国35城就有155万吨左右的显性螺纹钢贸易库存仍是旧标，而从当前的终端采购量来看，彻底消化仍有待时日。且从理论上说，9月25日后不允许旧标螺纹钢再进入贸易流通环节，那么旧标螺纹钢库存只能由终端工地消化。若如此，必然会挤占工地采购量，也会增加终端库存，而这部分隐性库存在周度数据里未能体现，进而对螺纹钢销售形成拖累效应。

利润出现显著差异

由于新旧国标转换引发阶段性的剧烈供需错配，因此近期螺纹钢和热卷炼钢毛利也出现了一波较为显著的劈叉轮换。先是建筑钢材迅速亏损扩大，导致长短流程建材钢厂都有快速减产动作；而后旧标螺纹钢价格冲击峰值刚过，价格有所修复，板材供应压力持续增大导致板材生产亏损快速扩大。据我们测算，目前华东地区螺纹钢炼钢预计处于微利状态，而热卷炼钢仍处于-150元/吨左右的亏损状态。而这一利润劈叉现象若持续的时间较长，就会导致铁水集体回流到建筑钢材。考虑到短流程钢厂产能利用率基本企稳，预计建筑钢材周度产量即将回升，板带材和螺纹钢的利润劈叉情况也会随之回归。

成本支撑坚实

目前黑色金属整体仍处于终端需求无亮点、各环节供应持续过剩格局，热轧板卷和螺纹钢仍面临成本支撑的考验。相对而言，废钢的成本支撑仍会持续弱于铁水，而板带厂商多为置换后的大型设备，相对而言各环节成本也会有所抬升。据我们简单折算，当前华东地区电炉螺纹谷电成本应在3175元/吨左右，平电成本在3340元/吨左右，长流程螺纹钢成本在3250元/吨左右；而华东地区热卷成本应在3350元/吨左右。因此，熊市格局中，板材的成本支撑会相对夯实一些，理应提供一定程度的相对溢价。

我的钢铁网数据显示，8月份国内32港钢材出港基本变化不大，预计出口量下滑影响将在10月有所体现。虽然其对板材的价格冲击已经形成，但出口订单的回落压力仍会持续压制板材表现，从而压制卷螺价差修复的空间。

整体上，当前螺强卷弱格局是受到阶段性螺纹钢大幅减产因素的影响，随着铁水的逐渐回归以及旧标库存对钢价的压制显现，卷螺价差的修复动力也将逐渐增强。（作者单位：国投安信期货）

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