东海期货：需求复苏延后，钢价先抑后扬

2月钢材价格延续下跌趋势

2月以来，黑色板块延续跌势，且春节长假之后，原料走势明显弱于成材。截至3月8日当周，螺纹钢、热卷主力合约分别报收于3691元/吨和3841元/吨，较1月底分别下跌178元和163元/吨，跌幅分别为4.6%和4.1%。

春节长假过后，钢材价格下跌的主要原因有三：其一，2月是传统需求淡季，而春节长假过后，各地遭遇大范围低温雨雪天气，后期需求预期不佳；其二，春节之后市场一度有消息称云南地区部分基建项目停建，降低了市场对于政策的预期；其三，成本支撑下移，包括焦炭现货价格下调以及铁矿石价格走弱。铁矿石价格下跌的主要原因，一方面是春节之后由于钢价下跌，钢厂对原料的补库持谨慎态度；另一方面是春节长假及之后几周，海外矿山发货量整体超出市场预期。

需求释放时点和力度引关注

2月为传统需求淡季，加上春节之后遭遇大范围雨雪天气，钢材需求总体呈现走弱趋势。春节后第三周（阴历），五大品种库存同比增加131.97万吨，表观消费量则同比下降168.63万吨。具体品种来看，由于春节前电炉钢减产速度偏慢以及制造业需求存在韧性，螺纹钢库存增幅明显大于热卷。

3月为传统需求旺季，需求兑现的时点和力度成为市场关注焦点。鉴于目前仍处于统计局数据真空期，只能通过高频数据推测未来需求情况。春节后第三周，五大品种钢材库存总量为2487.63万吨，已经超过去年库存顶点近100万吨。不考虑2020年、2021年疫情因素影响，这一库存水平处于历史同期中高位。按季节性看，一般春节之后3—4周库存见顶。所以，若未来1—2周库存继续累积，则对市场的负面影响将进一步放大。但有一点值得注意，春节长假过后需求恢复是相对确定的事情，天气因素只会导致需求延后而不会消失，随着天气的好转，需求大概率逐步释放。这就需要密切关注钢材库存、需求以及铁水产量三个指标的峰值何时出现，峰值出现之前，价格逻辑依然停留在预期层面。

具体行业来看，地产行业延续弱势。2月以来，全国30个大中城市商品房成交面积同比降幅接近50%。但受政策放松的提振，地产企业融资状况已经有所好转，地产资金来源中国内贷款和自筹资金分项占比自去年5月以来一直呈回升趋势，且1月新增居民中长期贷款好转也反映出居民购房意愿有所提高。短期内，地产行业弱势格局将延续，但随着政策的加码和落地，下半年有望边际好转。基建方面，1月发布的国务院47号文要求12个债务率较高的省份停建缓建基建项目，一定程度令当时市场预期承压。不过，需要注意，当下基建投资的托底作用依然明显，且前期加码的财政政策预计会在一季度形成实物工作量。春节长假过后，浙江、江西、广东、山东等地的基建项目陆续开工，节后高频沥青装置开工率连续3周环比回升，同比降幅也在逐步收窄，故一季度基建投资有望延续中高速增长势头。

制造业方面，1月制造业PMI环比回升0.2个百分点，至49.2%；新订单、生产、出口订单等指标环比均有回升，呈现反季节性特点。同时，汽车产量为241万辆，同比增长51.23%；挖掘机销量同比增长18.5%，为2022年年底以来首度出现同比正增长。上述数据均表明国内制造业景气度正在回升。另外，鉴于中央财经委员会第四次会议强调要进行大规模设备更新改造和消费品以旧换新，且Mysteel微观调研也显示，3月机械、家电企业订单同环比均有回升，国内制造业景气度料持续向好。1—2月国内出口钢材1591万吨，同比增长30.5%。按照国内外钢材价差水平分析，3月出口良好势头将维持，且板材价格表现仍会强于长材。

钢厂整体供应预计继续回升

1月之后，得益于环保压力减轻和钢厂利润阶段性好转，长流程钢厂产量逐步回升。截至春节前最后一周，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续5周回升，累计增加5.91万吨。但春节长假之后，因钢材价格快速下跌，钢厂利润收窄，部分区域钢厂陆续检修。受此影响，春节过后，高炉日均铁水产量连续3周回落，累计减少2.31万吨。

对于未来1—2个月长流程钢厂的供应，需要从钢厂利润和成材需求两个角度分析。春节后第一周，因钢材需求预期清淡，产业链走出一轮负反馈逻辑，原料价格跌幅明显强于成材，钢厂利润有所恢复。根据测算，长流程螺纹钢利润从1月底的-21元/吨修复至62元/吨，热卷也修复至盈亏平衡线附近。与供应相对，3月钢材表现消费大概率先抑后扬。结合以往季节性因素来判断，3月中下旬到4月长流程钢厂供应将继续回升。

短流程钢厂春节之前的减产幅度明显低于预期，且节后复产速度较快，最新一期的短流程螺纹钢周度产量为27.25万吨，环比连续3周回升，同比则仍下降9.03万吨。春节之后，废钢到货量也逐步增加。截至2月末，全国300家钢厂废钢日均到货42.44万吨，较节后第一个交易日增加14.47万吨；加工基地到货量也在持续回升。另外，目前电炉钢谷电仍有75元/吨左右的利润。电炉钢的复产速度可能会快于市场预期。

结论及投资建议

3月开始市场进入旺季需求验证阶段，需求兑现时点和释放速度成为市场关注焦点。建议密切关注钢材库存、表观需求以及铁水产量高点，三个拐点出现前，价格运行逻辑仍停留在预期层面。结合当下的经济状况和高频数据，我们认为3月钢材需求大概率先抑后扬，且制造业需求表现仍强于建筑业。此外，因盈利收缩，2月钢厂出现阶段性减产检修，但结合钢厂利润和钢材需求情况分析，3月中下旬到4月钢厂复产趋势有望延续。一旦钢材需求释放，钢厂就会复产，成本逻辑就会增强。综合来看，未来1—2个月钢材价格走势大概率先抑后扬。操作策略上，关注螺纹钢在3500—3550元/吨、热卷在3600—3650元/吨的买入机会。（作者单位：东海期货）

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