中银期货：库存处于低位，钢价下跌空间有限

1月份以来，随着天气的转冷，户外施工基本停滞，钢材消费日渐清淡，钢材库存季节性累计，钢价开始下跌调整。尤其是近期地产高频成交数据表现依旧不佳，基建项目资金到位情况低于预期，叠加外围美联储延迟降息，市场情绪转为悲观，人们对钢材价格预后不佳。我们认为从目前基本面来看，钢材价格不存在大跌条件，大概率在电炉钢谷电成本和峰电成本间振荡蓄势。

生铁产量阶段性触底，原料采购预期上涨

自去年11月开始，钢厂盈利不佳叠加冬季空气污染加重导致钢厂停产检修增加，铁水产量连续10周环比下降，由日均248.99万吨下滑至1月初的218.17万吨。进入2024年，虽然下游消费季节性转弱，且钢厂盈利不佳，有7成多的钢厂亏损，亏损幅度在300元/吨左右，但钢厂的日均生铁产量却连续三周环比上扬，由低点的218.17万吨上升至本周的223.29万吨，增量主要来源于2023年度超产地区检修钢厂的复产。因此，目前从生铁产量来看已经阶段性触底，也就是说随着消费的转暖和生铁产量的上升，钢厂对原料的需求将增加，这对原料价格有利。

高炉焦炉大型化，主焦煤需求结构性上涨

2017年至2023年12月底，全国已公告的置换项目建设炼铁产能约4亿吨、炼钢产能约4.3亿吨。我国钢铁产能置换前后炉容分布结构有明显变化，炼铁装备退出的高炉主要是1200立方米以下的限制类装备，而建设高炉炉容主要分布在1200—2000立方米和2001—3000立方米以及超过3000立方米的高炉。从冶炼技术上来看，钢铁行业冶炼装备大型化水平化对焦炭的质量要求上升，需要通过提高主焦煤和肥煤配比来改善焦炭的M10、M40以及CSR、CSI指标。另外，我国焦化行业在持续退出4.3米焦炉，而新投产的焦炉碳化室高度都是5.5米及以上的焦炉。焦炉大型化也要求焦炭质量提高，需要配入较多紧缺的主焦煤。因此，优质主焦煤的需求将明显上升，主焦煤价格上涨会抬升钢材成本。

库存季节性累积，但处于历年低位

自12月底开始，由于下游消费季节性下滑，贸易商库存出现连续6周的上涨，钢厂库存出现连续4周的上涨，贸易商和钢厂库存合计周环比连续增加，但增速连续两周放慢。与历年同期相比，这个库存水平处于历史低位，这是因为市场预期悲观主动降库所致。较低的库存使得市场缺乏大的抛压，一旦下游需求季节性恢复，钢价快速反弹的概率较大。

综上所述，短期钢材市场供需两弱，钢价追随成本波动，而电炉钢的谷电成本3750元/吨是钢价下沿，钢价进一步下跌空间有限。

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