限电影响持续 供应扰动支撑铜价

概述：欧洲能源危机引发海外电解铜供应担忧，国内多地高温和疫情交织，整体影响电解铜产量3-4万吨，加工费小幅上移，短期或加剧现货市场的供应紧缺，低库存和逆季节去化对铜价有支撑，铜价走势震荡走高。但是随着高温天气步入尾声，限电的持续性和影响将减弱，以及国内需求端，在铜价大幅上涨之后，开始明显的受到抑制，铜杆开工出现了大幅回落以及房地产相关领域需求仍不足，空间也缩小。基本面虽有一定支撑但可持续性不强，铜价上方仍面临经济衰退和通胀带来的压力，不宜过分乐观。

铜矿供应端逐步恢复

中国紫金矿业报告显示，今年上半年，紫金矿业铜、金等主力矿种产能大幅提升，实现矿山产铜41万吨，其中铜、金分别同比增长70.47%、22.79%。其中，刚果（金）卡莫阿铜矿二期提前投产，按100%权益矿产铜约14.3万吨，西藏巨龙铜矿一期达产、二期筹建加快，实现矿产铜4.4万吨。紫金全资持有的塞尔维亚佩吉铜金矿矿产铜5.3万吨，跃升为公司盈利能力最强的项目。毗邻的塞尔维亚紫金铜业VK矿采选工程及冶炼厂改扩建即将完成、JM 矿崩落法采矿按期推进，半年矿产铜4.5万吨。预计下半年新增铜精矿产量继续爬产或达产，秘鲁6月份铜产量较上年同期增长8.6%，因当地大型铜矿Las Bambas恢复生产。今年前六个月的总产量达到109万吨，较2021年同期增长1.2%，智利、秘鲁下半年产量有望较上半年提升。另外，一些原有项目的扩产，后续几年也将持续贡献明显增量，其中包括自由港在印尼的Grasberg项目、力拓位于蒙古的OyuTolgoi还有智利国家铜业旗下的 Chuquicamata 项目为主。这部分供应增量2021-2023年分别为62万吨、23万吨和25万吨。

高温限电，产量低于预期

8月电力供应紧张局势延续；自 8 月初，华中地区、华东地区电力供应紧张信号频出，各地开始出台相应解决措施，从而使该地区当中，铜冶炼企业电解环节遭受明显影响；由于铜冶炼企业电解环节需要保障电流稳定，因此一旦出现间歇性的供应中断，对其电解铜产出将产生明显损失；部分铜冶炼企业由于担心电解铜产出，已开始对外宣布长单供应遇不可能抗力而难交付。据调查，8月因电力供应紧张而造成电解铜产出下降影响，其湖北市场当月预计下降1.5-1.8万吨；浙江、安徽冶炼厂目前均因限电出现减产的情况，将对8月份电解铜产量增长幅度的预期造成压力。据悉浙江某铜冶炼厂粗精炼产能开工率均开始受到较大影响，预计产量下滑影响约超15%（该企业粗炼产能30万吨/年，精炼产能47万吨/年，其精炼产能约占全国总产能4%）。另外，铜陵市内冶炼厂也从8月10日起降低电解开工率，日度降幅在25-40%。2022年的高温限电主要原因是极端高温导致水电短缺。尤其四川水电占比超过70%，高温导致河流断流，水电站无水可用，而高温导致居民部门空调用电激增，工业企业让电于民。此次受限电影响更为直接的是冶炼端的减产。浙江、安徽冶炼厂目前均因限电出现减产的情况，将对 8 月份电解铜产量增长幅度的预期造成压力，但是随着高温天气步入尾声，限电的持续性和影响将减弱。

国内经济下行压力大，疫情冲击雪上加霜

近期随着价格反弹和疫情、限电等因素影响，国内需求边际转弱， 房地产行业持续低迷继续对铜的需求形成拖累，尽管新能源汽车和清洁能源等领域 需求增长、废铜替代减少构成支撑，但国内电解铜表观消费增长仍偏弱，7月多项宏观数据不及预期，经济下行压力大。且海外需求较往年同比下滑明显。1- 7月我国固定资产投资同比增长 5.7%，显著低于预期值6.2%和前值6.1%；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，亦显著低于预期值5.3%，也低于前值3.1%。房地产回落和疫情反复是7 月经济数据低于预期的主要原因。8月份以来国内疫情有所扩散，房地产仍偏弱，高温天气对经济活动构成制约，预计经济仍偏弱。

总结

上游铜矿加工费TC处在较高水平，不过粗铜供应偏紧，叠加受国内高温限电和疫情冲击，叠加部分冶炼厂检修超预期，铜供应扰动增加，8月整体现货市场偏紧对铜价的推动作用明显，但由于铜价和升水均高位，现货采购端出现抑制行为，这将一定程度削弱基本面支撑强度；中短期供需面偏紧将驱动铜价继续震荡走高；长期来看，海外宏观面预期悲观将限制铜价上行高度。

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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