11月社融增速触底回升信贷结构仍不佳，稳增长下宽信用空间或已打开

人民银行9日发布的数据显示，11月新增人民币贷款1.27万亿元，前值8262亿元；社融规模增量为2.61万亿元，前值1.59万亿元；月末M2同比增长8.5%，涨幅较上月回落0.2个百分点。

业内人士表示，11月社融增速触底回升，但信贷增量同比少增，整体来看信贷结构不够理想，体现了企业融资需求仍然偏弱。当前当局稳增长意图明显，明年一季度或有望出现“四箭齐发”宽信用并伴以数据结构的改善和优化。

社融增速触底回升，信贷结构尚不理想

人民银行数据显示，11月末社融规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%，涨幅较前一月回升0.1个百分点；当月社融规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，其中多增部分主要由政府债券和直接融资贡献。

具体来看，当月政府债券净融资8158亿元，同比多增4158亿元；企业债券净融资4104亿元，同比多增3264亿元；非金融企业境内股票融资1294亿元，同比多增523亿元。

民生银行首席研究员温彬表示，政府债券多增主要是由于地方债尽量要在今年11月前发行完毕，发行节奏有所加快；而直接融资多增则主要是受基数效应影响，去年同期受个别企业债券违约影响，直接融资新增规模偏少，债券融资和股票融资分别仅有840亿元和771亿元。

东方财富数据显示，今年前11个月，地方债发行规模达71647.34亿元，同比增长14.4%，已超过去年全年发行量，创历史新高。同时，部分地区地方债基本发行结束。

而从人民币贷款数据来看，11月末，人民币贷款余额191.56万亿元，同比增长11.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.1个百分点；当月新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增1605亿元。

具体来看，当月企业部门信贷少增较多，新增信贷规模5679亿元，同比少增2133亿元。其中，中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元；短期贷款新增410亿元，同比少增324亿元；票据融资新增规模回升至1605亿元，同比多增801亿元。“可见，企业部门贷款少增的同时，票据融资仍在冲量，体现了企业融资需求偏弱。”温彬说。

相比之下，居民部门信贷表现则整体平稳，当月新增信贷7337亿元，同比少增197亿元。其中，短期贷款新增1517亿元，同比少增969亿元。中长期贷款新增5821亿元，为今年4月以来新高，“主要是由于维护房地产市场平稳发展，合理的按揭贷款需求逐渐得到满足。”有业内人士如是说。

此外，当月广义货币（M2）余额235.6万亿元，同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点。分析认为，M2的回落一方面是受去年同期较高基数影响，另一方面则是受信贷派生能力减弱影响，当月新增信贷规模弱于去年同期，同比少增1605亿元。

宽信用空间或已打开，明年一季度社融增量或达峰值

结合11月金融数据反馈出的企业融资需求仍然偏弱，以及近期当局释放的一系类政策信号，业内人士分析认为，当前当局稳增长意图明显，明年一季度或有望出现“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款）宽信用并伴以数据结构的改善和优化。

具体来看，12月6日，中央政治局会议要求，经济工作要稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；同日，央行宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元；随后央行又于隔日宣布下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，这也是时隔一年多来此项利率的首次下调。

浙商证券李超表示，此次降准意味着稳增长已为当前货币政策的首要目标，叠加财政政策将于今年底明年初形成实物工作量、地产相关政策逐步纠偏，以及新能源 逻辑下制造业投资及碳减排领域的资金需求大增，明年一季度或出现“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款）宽信用局面，明年一季度新增社融规模有望达到11.3万亿元，为历史社融季度增量峰值。

中信证券明明也表示，随着政治局会议对稳增长目标的确认以及近期对房地产行业、绿色金融等支持，后续将形成信贷刺激、财政发力和房地产监管边际放松的政策组合，当前宽信用空间已经打开。

明明预计，本次下调再贷款利率有望刺激新增贷款超3000亿元，再配合降准释放的资金以及房地产融资边际放松、碳减排支持工具落地等，预计明年上半年新增信贷有望达到14万亿元。而在信贷投放与财政发力的互相促进之下，预计明年上半年社融同比将恢复至11.4%，全年新增社融可达35万亿元。

不过也有偏谨慎的观点提醒道，目前的实际情况是货币宽松已经先行，但信用能否有效扩张仍不确定，未来需要继续观察。“宽信用路上依然有不少障碍有待扫清，特别是在房地产和基建两个领域。”国盛证券杨业伟如是说。

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