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第一部分 上半年行情复盘
6月钢材期货震荡偏弱运行，现货也同步回调
6月，螺纹主力合约RB2110大致在4800-5300区间震荡，自5月11日的高点6208元一路下跌至5月27日低点的4626元后，反弹震荡。热卷(5594, 166.00, 3.06%)hc2110合约，自11日最高点6208元，随后快速回落至25日收盘4919元。热卷主力合约HC2110从高点6727元下跌至低点的4951元后，同样反弹震荡，震荡区间5000-5600。热卷表现相比螺纹要更弱一些，主要原因还是热卷的产量高，同时限产放松后对热卷的承压相比螺纹更大。
现货价格也是在下滑通道中。上海螺纹市场价格从6月1日的5070元，下跌至6月23日的4890元。上海热卷现货也由1日的5580元下跌至23日的5320元。从南北价差看，螺纹从1日的北京比上海贵200，到当前便宜60元；热卷从1日的北方贵20元到，贵50元，变化不是很大。从基差走势来看，由于预期变悲观，钢材盘面大跌，基差还是在一个偏强的状态。
回看2021年上半年，“碳中和，碳达峰”作为全年主题。基于这样的大背景，工信部释放优化产能置换以及降低粗钢产量的信号。于是，限产开始成为钢材上涨的主要驱动。
3月份，唐山发布全年限产政策，除A类企业外，其他钢厂限30%-50%。限产极其严格，执行力度完全不同于去年。紧跟着4月邯郸相继出现限产政策。自此钢材供应端出现缺口，而需求增速相比19年（不跟20年比是因为疫情基数太低）其实一直都是比较中性。库存开始去化，钢厂利润暴涨。
4月底到5月初，钢材价格加速上涨，除了限产全国铺开的预期，海外钢材的高价及海外需求的拉动，是钢材上涨的第二驱动。当时热卷出口利润最高达近130美金。
5月后，由于暴涨的钢厂利润，使非限产地以及电炉产量增长迅速，产量甚至超过了唐山限产前的水平。而需求在4月宏观数据发布后也再次证实并没有想像中的坚挺。叠加5月初钢材取消出口征税、国常会保供的精神，市场开始限产放松的预期。于是，钢材上涨的两大驱动（限产+海外高价需求拉动）都开始弱化，钢材快速回落。
6月，钢材产量依然高位，5月宏观数据显示，土地成交、房屋新开工增速负值，固定资产投资、基建投资增速负值。钢材出现过剩预期，库存累积，钢厂利润迅速收窄。
展望21年后市，当前的高产量、弱需求是核心矛盾，在没有大规模限产的情况下，钢材仍将弱势运行，钢厂利润中枢下移。
图1：华东主流螺纹现货价格季节图
数据来源：银河期货、Mysteel
图2：华东主流热卷现货价格季节图
数据来源：银河期货、Mysteel
图3：螺纹10合约基差季节图
数据来源：银河期货、Mysteel
图4：热卷10合约基差季节图
数据来源：银河期货、Mysteel
图5：螺纹10-1价差
数据来源：银河期货、Wind
图6：热卷10-1价差
数据来源：银河期货、Wind
第二部分 钢材供需分析
5-6月钢材需求季节性回落，库存拐点显现，钢厂低利润维持
1．铁水产量持续高位；电炉产能利用率从高位略有下滑
供应端，6月，mysteel247家钢厂日均铁水产量预计在243万吨左右，环比5月，增长约0.8万吨左右。而电炉方面，产能利用率从高位略有下滑，Mysteel102家独立电弧炉最新产能利用率71.83%，6月平均73.8%，环比5月降了2.6个百分点左右。而废钢日耗方面，同样高位回落，预计6月废钢产钢方面环比5月会有减量。
进口方面，从1-5月的钢材进出口数据看，钢材的进口量在正常区间，与我们平衡表预估相符，钢坯5月进口量至120万吨左右，环比增近40万吨，主要原因是4月底5月初出现了较好进口利润窗口，预计后面仍将恢复正常区间，即80万吨左右。
图7：247家钢厂日均铁水产量
数据来源：银河期货、Mysteel
图8：102家独立电弧炉产能利用率
数据来源：银河期货、Mysteel
2．国内表观需求面临季节性下滑，海外需求带动开始弱化
需求端，通过测算表观需求，6月粗钢整体需求在日均298万吨左右，环比下跌约11%，6月当月表观需求同比增速预计为-3%。1-6月累计表观消费与去年同期相比增长15%，与2019年1-5月相比增速为12%。而5月份，随着进出口数据出炉，尤其是钢坯的进口数据公布后，我们将5月的表需修正后，5月日均表需在335万吨左右。出口方面，随着出口退税的取消落地，新接海外订单大幅下滑，预计6月后的出口量仍会继续下滑主要原因有两点：一是国常会的消息明确指出，未来可能进一步取消出口征税，并有可能增加出口征税。如果在需求走弱的情景下，这部分成本会逐渐加到国内，而不再像此之前，这部分成本都由海外买家承担。二是海外疫情反复，对未来需求仍有担忧。
从库存看，当前6月底粗钢库存（全社会估算），将会超过2020年阳历同期。从累库时点上看，今年累库相较去年提前约1-2周。
图9：五大品种周度表观需求
数据来源：银河期货、Mysteel
图10：mysteel五大品种库存
数据来源：银河期货、Mysteel
3.5月宏观数据一般，地产新开工增速仍为负值，集中供地暂没看到影响
资金及货币：
5月，社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元，比2019年同期多2081亿元。5月份人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。货币供应方面，5月末，广义货币（M2）余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点。狭义货币（M1）余额61.68万亿元，同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。流通中货币（M0）余额8.42万亿元，同比增长5.6%。当月净回笼现金1626亿元。
地产：
5月，房地产开发投资当月同比增速为9.84%；商品房销售面积当月同比增速为9.15%；100大中城市的土地成交面积当月同比为-23%；房屋新开工面积当月同比增速-6.07%，降幅略有收窄。
基建：
5月，固定资产基建投资当月同比增速为-3.64%，当月增速首次为负；固定资产投资当月同比增速为-19.65%。
根据基建通大数据显示，2020年31省重点建设项目累计约2.59万项，总投资约51.63万亿，年底计划投资9.37亿元。而今年截止到4月，已经有24个省份对数量及年底计划投资额进行了披露，总项目数量约27516项，项目累计总投资额超58.46万亿元，2021年度计划投资额约为9.26万亿元。4月13日至5月15日，据基建通大数据显示，近1个月内，27大基建项目接连开工，项目累计投资额超1668.5亿元。
图11：房地产开发投资
数据来源：银河期货、Wind、统计局
图12：商品房销售面积当月
数据来源：银河期货、Wind、统计局
图13：100大中城市土地成交占地面积
数据来源：银河期货、Wind、统计局
图14：房屋新开工面积当月
数据来源：银河期货、Wind、统计局
图15：固定资产基建投资当月同比
数据来源：银河期货、Wind、统计局
图16：固定资产投资当月同比
数据来源：银河期货、Wind、统计局
4．钢材下游分类表现情况
汽车：2021年5月份，我国汽车产销量分别达204万辆和212.8万辆，环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%。
船舶：2021年1-5月，全国造船完工1686.4万载重吨，同比增长26.6%。承接新船订单3273.8万载重吨，同比增长182.6%。5月底，手持船舶订单8500.4万载重吨，同比增长6.4%，比2020年底手持订单增长19.5%。1-5月，全国完工出口船1605.5万载重吨，同比增长30.4%；承接出口船订单2930.1万载重吨，同比增长174.9%；5月末手持出口船订单7582.4万载重吨，同比增长2.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的95.2%、89.5%和89.2%。1-5月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的43.9%、53.9%和46.8%。
家电：2021年5月，我国空调产量2205.8万台，同比增长14.0%；1-5月累计产量10175.9万台，同比增长33.4%。5月冰箱产量748.7万台，同比下降4.2%；1-5月累计产量3711.6万台，同比增长29.2%。5月洗衣机产量703.2万台，同比增长12.1%；1-5月累计产量3618.4万台，同比增长37.3%。5月彩电产量1442.9万台，同比下降3.2%；1-5月累计产量7282.9万台，同比增长10.2%。
机械：2021年5月挖掘机产量36102台，同比下降18.8%；1-5月累计产量235183台，同比增长37.1%。挖掘机产量同比增速已连续2个月下滑。拖拉机方面，5月大中小型挖掘机产量分别为7313台、23870台、1.6万台，分别同比增长7%、下降9.8%、增长14.3%。1-5月大中小型挖掘机产量分别为4.7万台、15.7万台、8万台，分别同比增长60.5%、28%、29%。5月大中拖产量增速下滑明显，小挖产量增速较4月增长近9个百分点。总体来看，2021年前5个月主要机械设备产量同比均呈增长之势。其中，大型产量增长最快，同比增速达到60.5%。但1-5月主要机械设备产量增速较1-4月继续放缓。
第三部分 未来行情展望
一、钢材供应及产量预期
1．限产政策摇摆不定，粗钢产量与行业利润弱相关
铁水端：近期市场限产停产消息频繁，尤其继国常会三次发声“大宗涨价”之后，市场对于限产的预期摇摆不定。最近又临近七一我党生日，各地陆续开始焖炉限产，时间为6月29日至7月一日三天。此时，正值各地钢厂长流程亏损，虽然亏损不高，但钢厂正好借此时间开始检修，预计限产检修时间可能较预期要长一些。6月至目前，mysteel247家日均铁水产量预计在243万吨左右，预计统计局口径在253-255万吨左右。对于下半年产量，暂时仍以“同比去年下半年持平”为预期来推演，日均铁水产量在249-250万吨左右。
同时，增加出口征税及进一步落实出口限税，将进一步使得中国钢材出口回流，将供应留在国内。
废钢端：
基于6月份的废钢日耗，我们对废钢端产钢量在平衡表中进行了微调整。此前我们在5月报中预计后面日耗会下降10%左右，实际6月数据可能比较接近我们的预测。我们继续假设后面7-12月的废钢日耗能同6月持平，则全年废钢产钢量增加约在5000万吨左右。
需要注意的是，废钢日耗下降10%后，结合上面的铁水产量预估，这样粗钢日均产量在316万吨左右。也符合近期的市场论调，后面可能会继续有限产的相关政策，市场预计跟去年6-12月持平。
另一方面，从废钢供应端看，今年废钢的供应来源主要还是社会折旧废钢+加工废钢+自产废钢。废钢进口虽然已经放开，但1-4月的废钢进口量依然很少，据海关数据显示，我国1-4月累计进口废钢13.16万吨。然后，全年废钢增量将体现在废钢到货上，可以参见图20，1-6月累计到现在全年日均废钢到货量增加有26万吨左右。假设7-12月到货增量日均增10万吨，这样全年的废钢增量大概在6500万吨左右（26*181+10*184）。
这里可以看出，废钢的供应相当充足，下半年将面临过剩压力，整体过剩近1500万吨左右。
图17：247家钢厂日均铁水产量
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图18：247家钢厂高炉产能利用率
数据来源：银河期货、Mysteel、Wind
图19：华东电炉现金利润（平电）
数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图20：全国废钢到货
数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图21：废钢库存情况
数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图22：钢厂废钢日耗
数据来源：银河期货、Mysteel、富宝
图23：螺纹周产量
数据来源：银河期货、mysteel
图24：热卷周产量
数据来源：银河期货、mysteel
2．进口窗口昙花一现，出口钢材预期利润下移
2021年1-5月份我国累计进口钢材609万吨，累计同比增加62万吨。钢坯4月进口量在123万吨左右。钢坯进口窗口在4月底5月初开放过一段时间，但随着国内价格反弹，当前进口利润窗口仍然关闭，预计钢坯进口量会维持在80万吨左右的正常量级。
出口方面，2021年1-5月份我国出口钢材3092万吨，累计同比增592万吨。海外需求拉动了钢材出口量，而5.1开始，钢材取消出口退税政策已经落地。从国常会最新精神解读，日后极有可能进一步取消出口退税并增加出口征税。预计后面出口量在政策施压下会出现下滑。
图25：钢材出口利润窗口
数据来源：银河期货、海关
图26：钢材出口量
数据来源：银河期货、海关
二、需求端6月继续偏弱，5月宏观数据仍一般，下调下半年需求预期
地产新开工推演
数据来源：银河期货、海关
6月除了进出口数据未出，其它数据基本明朗，我们对6月的粗钢表观消费进行测算，预计整体粗钢表观消费环比5月下降约11%，同比2020年同期降3%左右。
从钢材下游分行业看，地产上，上图是用百城土地成交推算的新开工。从之前的一致性上可以看到，新开工增速已经出现拐点。这与5月的地产开工增速再现负值能印证上。但需要注意的是，自“三道红线”和“房贷集中度管理”后，2021年2月，22个城市逐步试点“供地两集中”政策，即集中发布出让公告、集中组织出让活动，全年将分3批次集中统一发布住宅用地招拍挂公告及组织出让。
据悉，22城的首批土地出让集中在4月下旬至6月中旬，此前两三个月内，上述城市几无土地供应，在此背景下，5月的土地成交数据仍差，令市场怀疑集中供地对新开工的影响。
基建端，当前基建的需求还是中规中矩，起到一个托底的作用。
而从汽车，家电，船舶和机械的分项数据上看，1-3月份依然还是需求比较强劲。但4月的数据边际开始走弱，同比增速大幅收窄，同时挖掘机产量增速也首现负值。5月的数据延续了4月的弱势。再次表明了宏观需求走弱的情况。
我们粗钢平衡表的粗钢产量口径使用Mysteel247家钢厂铁水产量样本以及富宝废钢日耗样本来作为基础数据测算。其中，由于mysteel的铁水产量口径明显偏小，我们自今年2月开始，对其进行修正（mysteel样子约占统计局口径的95%）。我们从产量、进出口和库存表观推算2020年国内粗钢需求累计同比增速为6.9%。对于2021年的整体需求表现，相比上次月报给出的需求预测，我们根据宏观数据表征的实际需求，微微下修了需求预期，我们预计2021年7-12月的内需同比2020年下半年增速在-3%。全年增幅在5%左右。
后期需要关注：
供应端：当前唐山的全年的限产政策，依然是较严格执行，且七一之前，全国各区有明显的限产动作，虽然持续时间不长。由此带来两点需要关注：1．此轮限产正值钢厂在面积亏损时，是否会有更进一步的限产或者自主延长限产时间2．现在市场预期仍有较严格的限产措施出台，比如江苏钢厂限产，比如下半年降2000万粗钢产量的预期等
需求端：华东及南方正值6月雨季，建材成交现基本在20万吨以下，季节性需求下滑明显，且从水泥磨机开工率看出，有超预期下滑的迹象。现在海外价格仍然坚挺，关注是否海外的需求变化，以及内需超季节性的下滑。
从中长期看，成材在基本面上已经构成拐点，前期钢材高点我们预计将成为全年高点。我们建议将前期偏多配置的钢材全部平仓。做多的驱动已然弱化（限产+海外需求拉动），而做空的安全边际不够，故建议震荡观望。
具体策略：
由于10月合约距离现在较远，盘面交易预期，当前螺纹10合约盘面已经升水现货，向上又没有较好的驱动，向下有成本支撑。建议观望。螺纹震荡区间暂为4800-5300元。期权方面，暂无建议。
年度平衡表：
图27：粗钢产量推演
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
图28：粗钢库销比
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind、海关
图29：粗钢表观需求推演
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
图30：粗钢库存推演
数据来源：银河期货、上海钢联、Wind
银河期货 颜文超
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