道明证券：美国中期选举后铜价面临进一步下跌
发布时间：2026-11-10 09:16:33 浏览：25
道明证券（TD Securities）称，美国中期选举中民主党取得优势，市场对于进口关税落地的预期降温，同时市场对数据中心的铜需求预估产生疑虑，铜价存在继续走弱的压力。
LME三个月期铜周五下跌75.5美元，或0.55%，收报每吨13,768.0美元。当周下跌2.73%，创截至3月20日当周以来最大单周跌幅。
道明证券董事总经理、全球大宗商品策略主管Bart Melek在周四发布的报告中表示：“我们仍然预计，这一红色金属后续仍面临下行压力。”
风险在于，在数据中心的预期铜需求兑现之前，美国囤货带来的支撑可能消退。惠誉旗下BMI研究机构表示，美国以外地区矿山扰动、供应偏紧，会限制铜价的下跌空间。
**囤货风险**
道明证券称，民主党获胜可能增加对高耗能数据中心的阻力——数据中心是铜需求预期增长的来源。该机构表示，距离2028年总统大选临近，可负担性担忧可能令美国推行激进铜关税政策的可能性下降。
Melek写道：“大量计划布局AI数据中心的州转为民主党阵营，新建项目阻力加大，AI带动的铜需求可能显著低于当前预期。与此同时，不少交易商认为，民主党掌控国会后，激进铜关税落地概率下降；对于执政党而言，可负担性是2028大选的软肋。”
道明证券估计，美国铜库存总计约160万吨。囤货动机减弱以及美海外市场有利价差消失，可能在相当长一段时间内阻止额外流入。进口放缓并不一定意味着工业消费出现同等降幅。
Melek表示：“在此背景下，铜价再下行500美元/吨并不意外。”
BMI同样认为关税政策是直接的催化剂，但该机构认为矿山供应瓶颈、电气化长期需求会缓冲回调幅度。其预测今年铜价均价13,500美元/吨，2027年均价12,900美元/吨。
BMI在周四报告中称：“在我们看来，美国关税政策的不确定性仍是铜价近期最明显的催化剂。”
**可能实施的关税方案**
美国政府2025年7月发布的铜相关公告计划，自2027年1月起对精炼铜征收15%关税，2028年上调至30%，最终落地与否仍待总统裁定。民主党席位增加会给该决策带来更大政治压力，但政策决定权仍在总统手中，上述精炼铜关税尚未正式实施。另外，针对部分铜半成品、铜密集型衍生产品的50%关税已于2025年8月生效。
不过市场提前博弈已经改变贸易流向。COMEX铜价相对伦铜溢价走高，刺激金属在关税落地前流入美国仓库，分流全球其他地区的可流通货源。BMI数据显示，今年1月至11月4日，COMEX库存增幅约62%，10月30日，该交易所铜库存占全球交易所库存比重约70%。
贸易格局变化叠加高度集中的供应链。美国地质调查局数据显示，2021–2024年，智利占美国精炼铜进口来源的68%，加拿大占16%。2025年中国精炼铜产量预估1,400 万吨，接近全球总产量的一半。
**金属争夺**
BMI称，中国买家为拿到即期现货愿意支付更高溢价，但Melek认为，即便中国积极拿货，也没能阻止铜价跌破14,000美元/吨关口。
BMI称，关税政策转向可能会先抑制美国进口，随后才引发大量再出口，因为将金属运回海外需要价格覆盖运费和装卸费。
供应端是对冲下跌的力量。BMI将2026年矿山产量增速预期从2.4%下调至1.1%，下调原因包括智利产出偏弱，以及自由港印尼Grasberg矿、艾芬豪矿业刚果（金）Kamoa-Kakula矿区的生产约束。来源：文华财经
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